点评《小微企业贷款利息收入免征增值税通知》：引导小微利率下降，定价更具弹性

小微贷款利好政策出台，银行定价更具弹性

9 月 6 日财政部发布《关于金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策的通知》，规定自 2018 年 9 月 1 日至 2020 年底，对金融机构向小微企业发放，不高于 1000 万元贷款取得的利息收入免征增值税，免征利率上限为基准利率 150%。税率调整，但短期内由于利率定价具有惯性，下调幅度较缓，银行盈利享一定税收红利。长期看我们预计银行会响应政策号召，以降低贷款利率方式将税收红利让渡至小微企业，盈利贡献减弱。本次政策符合修复信用的政策方向，下半年板块核心驱动仍为资产扩张，看好资本充裕、转型领先标的，推荐招行、光大、上海、平安、农行、工行。

考核达标者享政策利好，较“ 77 号文”加大支持力度

《通知》具备正向激励导向，规定了符合免征要求的金融机构范围。金融机构须通过监管部门上一年度“两增两控”考核，主要为小微企业贷款增速高于全行贷款增速、企业户数不低于上年同期水平以及资产质量与成本的综合考核。与 2017 年首次提出小微企业贷款利息税收优惠的《关于支持小微企业融资有关税收政策的通知》（简称“ 77 号文”）相比，本次政策在覆盖金融机构、小微企业贷款金额、免税期限上均加大了支持力度：金融机构范围扩大至开发银行及政策性银行、外资银行和非银金融机构，贷款金额由 100 万元上限提升至 1000 万元上限，免税政策期限由 2019 年底延长至 2020 年底。

贷款利率定价更具弹性，盈利释放具一定空间

政策引导银行业降低小微企业融资成本，长期来看银行将降低贷款利率至不含增值税利率，将全部或大部分政策红利让渡至小微企业，增大消费者剩余。目前贷款利息收入适用增值税率 6%，增值税免征相当于贷款利率在原基础上降低 1-1/(1+6%)，降幅 5.66%，按小微贷款利率 6%测算，将降低利率 0.34pct。由于增值税为价外税，如果税收红利全部让渡至企业，则银行报表利息收入并无影响。但短期来看利率定价需综合考虑流动性风险、信用风险、资产配置等多因素，定价具有惯性，利率下调幅度较缓，我们预计短期内银行贷款定价具有一定弹性空间，有利于盈利小幅释放。

银行净利润小幅提升，股份行与城商行受益更为显著根据我们测算，免征增值税对于上市银行 2018-2020 年净利润提升约0.18%、 0.61%、 0.69%，行业盈利小幅提升。各类型银行 2018 年平均净利润提升 0.12%、 0.17%、 0.20%、 0.57%，小微企业贷款占贷款总额比例越高，免税红利对于利润提振作用越为显著。考虑农商行单户贷款规模较小，在 77 号文下发时已较大比例符合免税要求，本次政策对其利润提升的边际改善较小，股份行、城商行利润提升幅度更显著。监管政策引导下，我们预计中长期银行将降低小微企业贷款利率，加大小微企业贷款投放，实际利润提升幅度将较测算有所收窄，下半年行业盈利驱动仍看资产扩张。

风险提示：宏观经济下行超预期；小微企业融资需求与资产质量不及预期
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