2018年9月银行业投资策略：政策暖风煦煦

市场表现回顾8月份中信银行指数下跌0.7%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.90x。月末板块平均估值仍然处于历史较低水平。

近期路演与调研信息

受近期海内外宏观与政策等多方面不确定性影响，机构投资者普遍仍持观望情绪。目前，政策方面，各方面改革措施仍在稳步推进，其中市场较为关注的是金融监管、财政税收等方面，其中金融监管方向有明显改变；宏观方面，国内经济有下行压力；海外方面，贸易战前景仍高度不确定。因此，整个宏观经济形势仍有较大不确定性，是导致投资者信心不足的主因。从近期调研信息，并结合中报来看，银行普遍比市场乐观一些。目前，前期积累的不良资产正在出清，净息差与资产增速稳定，盈利增速稳中向好。上半年受金融严监管影响，有一些借款客户发生逾期，导致部分银行逾期率上升。但下半年政策环境好转，预计资产质量不会严重恶化。

主要盈利驱动因素跟踪

行业资产规模同比增速继续小幅回升。商业银行7月份总资产同比增长7.3%，环比上升0.4个百分点，连续三个月回升。其中大行同比增长6.5%，股份行同比增长5.4%，城商行同比增长8.4%；货币市场利率大幅回落有利于缓解中小行负债成本压力。（1）上月十年期国债收益率月均值3.57%，环比上升6bps；Shibor3M月均值2.88%，环比下降71bps。货币市场利率的回落利好同业融资较多的中小行，有助于缓解其负债成本压力；（2）8月份主要政策性利率保持平稳，没有变化；工业企业偿债能力高位持续回落。7月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比下降7个百分点至709%，但仍处于近五年高位。另外需要注意的是，7月份工业企业的亏损面仍在继续上升，反映出企业利润分化较大，因此我们估计银行的资产质量也将有所分化。

投资建议

我们认为下半年将信贷放量、社融回稳，企业债务违约会陆续减少，利好银行，维持行业“超配”评级。继续推荐大小两头的“哑铃组合”，包括工商银行、农业银行，以及宁波银行、南京银行。

风险提示

宏观济增长不及预期；路演与调研是对交流信息的主观判断和感受，相关表述缺乏客观的统计证据，也可能存在样本偏差，提请注意。
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