休闲服务行业2018年中报总结：免税领衔，板块增长强劲

事项

据国家旅游局数据，2018上半年我国国内游有28.26亿人次，同比增长11.39%，国内游收入增长12.50%至2.45万亿元；入境游为6923万人次，比上年同期略微下滑0.40%，出境游人数为7131万人次，同比增加15%。申万休闲服务板块上半年营业收入同比大幅增长27.37%（上年同期增速为33.37%），达到642.58亿元，为去年全年的55.55%。扣除并表影响后，营收为576亿元，同比增速约14%；归母净利润约50亿元，比上年同期增长约25%。

主要观点

1.免税贡献行业三成营业收入，净利润贡献超过36%，后续增长动力强劲

免税板块中国国旅营收同比增长67.77%，已占行业总体营收的32.81%，比2017年底的24.45%提升8.36pct，净利润占比也提升8pct至36.65%。中国国旅子公司中免整合日上之后免税业务市占率超过80%，占据北上广及海南、香港等我国主要的免税核心消费场景，规模增长提高对供应商议价能力的长线核心逻辑不变，随着中免公司旗下83家免税子公司股权划转至中免集团（海南）运营总部有限公司，海南布局有望加快。同时，未来市内店、国产品退税、国际化进程等也望提供强劲增长动力。

2.主要细分板块概述

休闲服务行业营收和净利润较高增速主要受益于旅游综合细分板块的增长，营收、毛利、净利润增速分别为39.06%、70.39%和44.89%；酒店细分板块营收和毛利有所增长，净利率提升1.13pct带来净利润约29%的增速。剩余人工景点、自然景点（收入有所下滑）、餐饮、其他休闲服务细分板块体量较小，净利润分别录得13.12%、5.25%、-3.84%及56.08%的变动。

3.投资建议

依然强烈推荐业绩增长确定性较高的免税霸主中国国旅，并重点关注主业进入复制大年、六间房迎来强强联合重组的宋城演艺；推荐下属景区景气度提升、股权关系逐步理顺的三特索道，长期推荐开店计划稳步推进、副线高端逐步成熟的呷哺呷哺，重点关注迎来重大项目开园的海昌海洋公园。

4.风险提示

宏观经济下行风险、政策不及预期、新开项目进展不及预期、安全事故风险等。
查看PDF原文