非银金融行业动态：税延商业养老保险稳步推进，保险投资负债双回暖

本周保险板块跑赢沪深 300，跑赢非银板块。中美利差不断收窄，且美国加息预期较强的利率环境下，国债收益率不断上行，保监会公布 1-7 月保险资金投向，减少银行存款的配置，加大债券和股票的配置占比，在国债收益率不断上行的情况下，险企投资收益维持乐观判断。负债端上市险企三季度主打产品平稳过渡，预计大部分上市险企实现 8 月新单保费正增长，考虑新业务价值率，我们认为展望全年，新业务价值增速仍将实现分化，预计中国平安、中国太保、新华保险均将实现全年新业务价值正增长。建信人寿、恒安标准人寿、交银康联人寿入围税延型商业养老险保险公司，税延商业养老保险的推进将持续为保险深度、密度的提升增添动力。目前保险板块估值仅为 0.82-1.18 倍 P/EV，新华保险、中国太保估值低于可比 2011-2012 年的最低估值，保险个股估值低于 1 倍 P/EV 的具有绝对配置价值，高成长龙头险企享受合理溢价，除限制名单外，推荐关注新华保险、中国太保。

本周券商板块跑赢沪深 300 指数，跑输非银板块，估值（ 1.2倍 PB（ LF））处于历史底部。近期资本市场资金流向呈现分化格局：一方面，受人民币贬值、中美贸易战加剧及宏观经济悲观预期影响，短线资金交易情绪平淡，导致沪深两市大盘持续摩底，日均成交额连续四周低于 2800 亿元；同时，本周沪深交易所修订发布《沪港通业务实施办法》，宣布 9 月 17 日正式实施北向看穿机制（投资者识别码制度），着力打击“假外资”跨境操纵市场行为，或对短期交易活跃度形成压力。但另一方面，随着市场估值中枢的下移，部分个股价值投资机会显现，驱动中长线资金择时入场，今年以来沪港通北上资金已净流入 2232.58 亿元（同比增长近 26 倍），泰达宏利泰和养老、中欧预见养老 2035 等养老目标基金也将于下周发售。基于上述资金格局，市场或呈现短空长多的走势，因此我们认为无需对高 Beta 券商板块的长期走势过虑。我们看好龙头券商的长线投资机会，一方面龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度，在传统业务的存量竞争及创新业务的牌照申请上均占得先机；另一方面龙头券商股票质押业务整体履约保障比例远高于预警线（ 2018H1 在 212%-235%之间），买入返售金融资产的已计提减值准备占比较高（ 2018H1 中信、国君分别为 1.3%和 1.8%），因而股票质押业务风险相对可控。建议投资者重点关注长期商业模式清晰的龙头券商中信证券（行业领军者，综合实力突出）和华泰证券（定增落地混改获批，财富管理日益精进）。
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