匿名人员
2018-9-25 00:29
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利润表端，基础化工（不含石化） 18H1实现总营收 8114.7亿元（YoY+12.45%），归母净利润为 638.5 亿元（YoY+46.8%）。单季度来看， 18Q2行业总营收达到 4433.4 亿元(YoY+15.64%， QoQ+21.08%)，总归母净利润为 341.3 亿元(YoY+51.35%， QoQ+15.92%)，单季度总营收和总归母净利润均达到历史最高水平， 业绩强势主要来自于产品价格上涨。 资产负债表端， 行业整体资产负债率情况也有所改善，资本开支增长明显。现金流量表端， 经营性改善，投资性净额流出扩大验证资产开支意愿。2018H1 基础化工总营收在申万 29 个行业中排名第 8，总归母净利润排名第 6。 基础化工各子板块基本都实现了营收及净利润的双料增长，其中营收增速最为明显的是氯碱、农药、 化纤、纺织、民爆五个板块，归母净利润增速前五分别是农药、化肥、化纤、 有机硅、制冷剂。 分季度看， 18Q2 环比营收增速前五为民爆、氯碱、涂料、化纤、磷化工，归母净利润增速前五为民爆、纯碱、涂料、磷化工、制冷剂， 增速领跑主因系产品涨价。 农药、有机硅、聚氨酯等行业毛利率与净利率的上涨趋势极为明显， 这主要是得益于过去两年环保监管的持续严格化， 行业供需改善推动产品涨价。 环保、 安全规范的企业受益于行业供给侧改革红利，产能弹性大的企业率先发力享受第一波红利，如万华化学、扬农化工、华鲁恒升、 浙江龙盛等， 同时发挥区位优势加大资本开支， 在各自行业率先卡位稳固龙头位置，强者更强。
产品涨价推动了业绩增长，也改善了企业的经营环境。农药、有机硅、聚氨酯等子板块经营性现金流大幅增长。 2018 上半年部分现金流改善较为明显的子行业（如农药、有机硅、聚氨酯等）， 同时 CAPEX 大幅增加，企业扩产主动性较强。
资产负债率方面，农药、 有机硅、聚氨酯等行业下降趋势较为明显；涤纶、 氯碱、粘胶等板块仍处于高位
从行业估值情况来看， 化工整体板块处于历史市盈率的相对底部， PE 历史分位数 28.62%。子行业方面，农药、氯碱、聚氨酯、玻纤、纯碱等子行业均处在历史估值的底部区间，安全边际充足。
从公募基金持股情况来看， 2017 年以来，化工行业持仓总市值及比例在逐步提高。从持仓总市值前十的公司情况来看，公募基金仍然比较钟爱具有绝对优势的龙头企业，如前五名万华化学、中国石化、 桐昆股份、 华鲁恒升、中国巨石。
展望未来 2-3 年，我们认为环保监管带来的涨价边际效应会弱化，但集中度较高的产品仍能维持相对高价， 未来企业的盈利改善更多依赖于企业综合成本优势及产品升级，我们看好万华化学、 华鲁恒升等的新旧动能转化机会、 扬农化工三期扩张及产品升级， 以及这些龙头企业本身还在不断优化的综合成本优势。
从子行业机会来看， 我们预期农化、 有机硅、 磷化工等板块在未来 1-2 年会有不错机会，核心逻辑分别是：（1） 通胀预期下农化板块处于景气底部向上阶段， 行业通过出口扩张体现成长性， 在原来价涨的基础上有望叠加量升的逻辑，首推投产在即、享受新时期环保红利的海利尔， 持续推荐扬农化工、 利尔化学等，（2）有机硅未来 1 年基本确定性无新增供给， 海外老产能的退出会创造国内企业的机会， 保守预期有望扭转， 高景气将持续， 首推新安股份、 合盛硅业、 兴发集团；（3） 磷矿石供给侧改革力度大，磷化工产业链将发生较大变化，盈利或从消费端的下游向资源端的上游转移， 一体化企业将率先受益，建议关注兴发集团。
建议持续关注子行业聚氨酯、化纤等板块：（1）MDI 行业寡头垄断竞争格局下，未来新增产能主要是现有龙头企业之间的有序扩张，下游需求持续增长，行业高盈利将常态化，大石化、新材料项目逐渐落地公司成长空间可期， 持续看好万华化学；（2） 化纤行业涤纶和粘胶等产品新增产能逐步投放，在供给侧改革淘汰落后产能的同时，龙头企业市场地位越发凸显，同时国内企业纷纷向上游 PX 领域拓展，涤纶产业链利润逐步从上游向涤纶企业转移，建议重点关注桐昆股份、新凤鸣。
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