机械行业：油服装备系列专题二：能源安全政策叠加盈利驱动，油服行业迎来景气向上拐点

国内油气进口依存度持续提升，能源安全形势日益凸显

国内能源供需格局存在严重不匹配情况。我国原油产量 15 年后持续下降，而原油表观消费需求持续增长，原油进口依赖度近年来持续提升，截至 18 年 7 月升至 70.67%。同时，近年来国内天然气消费需求持续快速增长， 2017 年天然气表观消费量约 2394 亿立方米，同期国内天然气产量增至 1474 亿立方米，增幅远低于消费量增长，截至 2018 年 7 月，天然气对外依存度已升至 43.65%。油气对外依存度不断提升凸显国家能源安全形势日益严峻。

能源安全战略加大油气勘探开发力度，政策背书驱动行业投资上升

国家近期先后释放加大油气勘探开发力度政策信号。 8 月中石油、中海油召开专题会议研究油气增产计划，加大国内油气勘探开发力度，提出国内原油产量 2亿吨目标，统筹推进天然气供储销体系建设。同时，近期国务院公布《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，明确天然气发展与改革方案。要求以“三桶油”为主力的各油气企业全面增加国内勘探开发资金和工作量投入，力争到2020 年底前国内天然气产量达到 2000 亿立方以上，预计 18-20 年 CAGR 有望达到约 10.71%。目前，伴随油价上行，油公司盈利回升驱动资本开支增加，同时叠加国家能源安全政策驱动投资上升，油服行业有望迎来确定性向上拐点。

订单及盈利持续改善，底部复苏后资产负债表修复望提升业绩弹性

油气勘探开发产业链传导顺序依次是油价—油公司—油服公司—油服装备公司。伴随油价上行，油公司业绩持续复苏， 2017 年、 2018H1“三桶油” 营收同比分别增长 23.51%、 12.55%，归母净利润同比分别增长 79.41%、 68.10%，净利增长远超收入增幅，盈利驱动“三桶油” 17 年资本开支同增 22.74%，且18 年计划继续扩大资本开支。产业链传导来看，油服公司订单快速增长，半年报披露订单情况的代表性公司杰瑞股份、石化机械、石化油服、海油工程， 18H1新签订单同比分别增长 31.23%、 52.70%、 58.00%和 87.58%。同时，板块营收和业绩均实现大幅增长，板块毛利率由 16 年的-0.58%升至 2018H1 的11.01%，净利率 2018H1 实现转正达到 1.14%。同时，借助行业复苏，板块公司持续推动资产负债表修复，淘汰落后产能、计提坏账损失等。油气产业链从油价、油公司到油服及设备公司的传导链条已经实现，油服公司订单和业绩迎来向上拐点。油公司盈利驱动叠加能源安全政策推动下，国内油服行业有望迎来景气向上周期。

风险提示： 1）油价大幅波动； 2）地缘政治冲突加剧； 3）油公司勘探开发力度不及预期。
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