事项：央行公布 8 月金融数据，8 月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.28万亿，同比多增 1,834 亿；新增社融 1.52 万亿，同比少增 376 亿；M2 同比增长 8.2%，增速环比下降 0.3 个百分点。
票据维持高增，信贷投放继续向个贷倾斜
8 月新增人民币贷款 1.28 万亿，基本符合市场预期。从结构上来看，在银行风险偏好较低情况下， 8 月票据维持高增，当月新增 4,099 亿， 剔除票据后的一般性企业贷款仅增 2,028 亿，主要受企业短期贷款拖累。尽管 3 季度以来监管频频出台政策支持中小企业信贷投放，但在经济存在下行压力情况下，出于对风险的考虑，银行中小企业信贷投放意愿依然较弱，因此 8 月新增信贷结构继续向个贷倾斜，居民信贷增量（7,012 亿）同比多增 377 亿。展望 9月，综合考虑信贷额度弹性空间的放大以及季末冲量因素的影响，我们预计新增信贷规模为 1.4-1.5 万亿。
社融有所改善，债券融资表现持续修复
8 月新增社融 1.52 万亿，同比少增 376 亿， 8 月社融同比增速为 10.1%，环比下降 0.2 个百分点。尽管社融增速下行，但社融表现环比 7 月份转好，8 月新增社融规模高于贷款。具体来看， 8 月委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票共负增 2,674 亿，下降规模为 5 月以来最低；8 月债券融资改善，当月企业债净发行 3,376 亿，较 7 月多增 1,139 亿。考虑到非标监管放松带来表外融资的边际改善、债融修复以及近期出台政策缓解实体融资困境，我们预计 9 月社融增量约为 1.6-1.7 万亿。
非银存款减少，M2 增速下行空间有限
8 月新增人民币存款为 1.09 万亿，同比少增 2,729 亿，主要是由于非银存款的减少， 8 月非银存款下降 2,211 亿。我们认为非银存款的下降受货基等资管产品收益下行、股市低迷环境下部分居民投资者转向银行大额存单、定期存款的影响。在此背景下，8 月居民存款新增 3,463 亿，同比多增 873 亿。8 月 M2增速为 8.2%，较 7 月下降 0.3 个百分点，但在宽信用与积极政策刺激下，预计未来 M2 增速的下行空间有限。
投资建议：
在国内经济存下行压力背景下多项政策释放积极信号，叠加资管新规执行细则对非标监管适当的放松以及下半年央行提供额外信贷配额，8 月实体资金供给紧张情况有所改善，新增社融规模高于信贷。我们认为政策的适时调整以及监管不确定性的消除进一步夯实板块底部根基，目前银行板块估值对应 18 年 0.82xPB ，估值对应隐含不良率约 12% ，已反映了市场对于经济的预期及对银行资产质量的悲观预期，短期在监管政策边际宽松下，配置吸引力提升。个股推荐边际改善显著的上海银行、光大银行以及基本面保持稳健的大行和招商银行。
风险提示：
1、经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利 状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行业的资产质量存在恶化风险， 从而影响银行业的盈利能力。目前中美贸易摩擦持续，宏观经济存不确定性，后续仍需密切关注经济的动态变化。
2、金融监管超预期。 2017 年以来银行业严监管持续，已实现对银行表内外业务监管的全覆盖，行业规模增长放缓、 “去杠杆” 进程提速。同时，银监会和保监会合并将增强监管的统一性和协调性，提升监管有效性，各类监管细则文件有望加速落地。如果严监管超预期趋严，行业的业务发展可能受限，从而影响净利润增速。
3、中美贸易战进一步升级。中美贸易战发展方向摇摆不定，进一步增加了投资者对国内经济前景的担忧。
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