匿名人员
2018-9-25 00:28
2127
0
本期投资提示：
事件/新闻： 美国《华尔街日报》刚刚援引消息人士说法称，美国财政部长姆努钦已向中方团队发出邀请，希望中方派出部级代表团在美国政府对华加征新一轮关税前与美方进行贸易谈判，地点将在北京或者华盛顿，时间是“未来几周”。
中国美国石油贸易量潜在增加有望提升平均运距， 油运周期有望加速修复： 美国石油出口至中国运距是中东至中国的 3 倍，将带动平均运距大幅增长，油运周期将加速上行。 我们测算 2018 年下半年美国石油出口放量后， VLCC 海运周转需求有望增加 4%， 油轮周期将加速修复。 LNG 海运运价与贸易项目锁定，价格弹性较弱，主要弹性在于油轮。
19 年美国 Permian 盆地新管道陆续竣工将加速美国石油出口。 根据 EIA 数据，当前Permain 地区管道运输满负荷，限制了美国石油出口量。 Permian 地区原油主要通过管道运输至墨西哥湾和库欣地区。其中运往墨西哥湾的管道合计运能达到约 220 万桶/天的水平，运往库欣地区的运能 60 万桶/天。而如果按当前规划的投资按期完成， 2020 年底Permian 地区管输能力将翻倍增长达到 580 万桶/天，海运出口量将大幅提升。
当前 VLCC 运价不具备持续性，反弹仅是时间问题。 18 年 1-6 月 VLCC 平均 TCE 水平仅6001 美元/天，低于 9950 美元/天的运营成本。受此影响， 1-6 月， VLCC 船舶退出运力同比上涨 2879%至 8936411 载重吨，占年初运力的 3.9%。在此状态下，船公司将加速去产能，新产能增长持续受限。 我们判断当即期租金低于 30144 美元/天时，对应新造船投资回报率 6%， 租金难以打平融资成本，供给增速减缓， 市自发修复功能将持续生效。
估值处于历史底部， 下行风险有限。 受 OPEC 减产运价低迷、贸易战压制预期影响，油运板块持续低迷。当前中远海能 A 股 0.6 倍 PB， 与 2013 年历史最低水平接近。招商轮船PB 也处于历史 25 分为下方， 向下空间有限。 我们对中远海能进行了重置成本测算，公司重置成本为 156 亿， 当前 A 股股价乘总股本计算的市值仅 167 亿人民币， H 股股价乘总股本计算的市值 120 亿人民币。当前 VLCC 资产价格相比 2000 年至今均值低 22%， VLCC资产价格上升 10%、 20%，对应 RNAV 上升 20%、 65%。
高盈利弹性，上行周期利润弹性巨大。 我们测算 VLCC 每波动 10000 美元/天， 中远海能公司归母净利润波动 12.9 亿，重组完成后的招商轮船利润波动 10.6 亿。 以中远海能为例，当运价回到 25 分位、 50 分位、 75 分位，公司归母净利润 10 亿、 32 亿、 62 亿、对应 A股 PE 分别为 17 倍， 5 倍， 3 倍。
多重潜在催化， 建议左侧布局油运板块： 当前油运处于周期底部不可持续位置，反弹仅是时间问题， 油运板块有望受益于中美潜在石油贸易量增加， 19 年下半年输油管道升级完毕后美国石油出口增加有望加速周期上行， 油运周期有望加速上行。 今年 11 月伊朗制裁宽限期满后伊朗船队有望退出，旺季运价有望超预期， 当前油运板块估值接近历时最低水平，股价与重置成本接近，向下风险有限， 建议左侧布局中远海能、招商轮船。
[url=]查看PDF原文[/url] |
|
|
|
|
|
|
转播
