公用事业：规范PPP获政策鼓励，适当关注板块反弹机会

规范 PPP 获政策鼓励

根据经济观察报 9 月 15 日报道，近日财政部向各省财政部门发出了《关于规范推进政府与社会资本合作（ PPP）工作的实施意见（征求意见稿）》。该征求意见稿指出： 1）规范的 PPP 项目形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐形债务； 2）原则上不再开展完全政府付费项目。该征求意见稿还要求加快项目落地，建立 PPP 项目支出责任监测预警机制，对 PPP 加大政策支持力度等。文件有助于促进存量合规 PPP 项目加速落地。我们认为， PPP 工程公司或存在反弹机会，未来增量 PPP 项目运营属性会更加突出，中长期我们看好运营与资金实力突出的运营类企业。

有利于促进存量合规 PPP 项目加速落地

根据财政部官网，截至 2018 年 7 月底，仍有 3.6 万亿元项目处于已签约未开工状态，我们认为阻碍项目开工的主要原因是融资难以落实，这一方面体现在资本金有限，另一方面主要也是项目贷款融资难。我们认为该征求意见稿明确规范的 PPP 项目形成中长期财政支出事项不属于地方政府隐形债务，要求在当年及中长期财政预算中安排列支，有利于缓解银行项目贷款的隐忧，促进项目落地。此外，文件再次强调对 PPP 项目加大资金支持，我们预计后续融资支持的配套举措仍有望逐步推出，存量合规 PPP 项目落地速度有望加速。

目前工程类环保公司或存在超跌反弹机会

该征求意见稿明确提出原则上不再开展完全政府付费项目，同时提及引导社会资本充分挖掘项目潜在收益，提升项目综合收益。我们认为流域治理类项目属于可行性缺口补助类项目，治理项目通过搭配水厂、旅游开发等运营类项目也具备一定的自由现金流创造能力，同时后期也需要一定的运营维护，不属于完全政府付费项目。我们认为未来增量 PPP 项目中弱运营类项目（如流域治理）的比例也会降低，流域治理类项目以 EPC 形式招标的比例将提升，实质 EPC 模式有利于缓解工程类环保公司的资金压力。建议关注碧水源、国祯环保、博世科等公司超跌反弹的机会。

中长期看好运营与资金实力突出的固废与水务企业

征求意见稿中提及优先推进市场化程度高，有稳定现金流的项目。优先支持污染防治、精准扶贫、乡村振兴、基础设施补短板以及医疗卫生、养老、卫生、体育、旅游等基本公共服务项目。我们认为利好垃圾焚烧、供水、污水治理等运营属性强的 PPP 环保项目增加供应。我们看好运营类项目占比高、运营能力强（体现在吨垃圾发电量的提升、水损率的下降等）、资金实力强（有望在融资环境紧的情况下逆势扩张市场份额）的环保公司，如：垃圾焚烧领域的瀚蓝环境、上海环境、伟明环保，水务领域的兴蓉环境等。

风险提示：政策执行力度不及预期。
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