社会服务9月投资策略：板块估值有所回调，择机把握优质龙头

9月观点：板块估值有所回调，择机把握优质龙头

维持板块“超配”评级。结合目前市场风格，首先仍关注竞争格局占优/商业模式可复制，且业绩增长较确定的优质白马品种，建议调整中逐步增配中国国旅（免税龙头，国内外机场+市内免税店有望齐发力）、宋城演艺（演艺龙头，新一轮项目扩张期+国内市场容量有望突破）、锦江股份/首旅酒店（酒店龙头，加盟扩张支撑业绩，目前处于估值的低位）；若后续市场风格相对灵活，可兼顾基本面改善较确定，业绩弹性较大的：腾邦国际（出境游龙头，布局新兴目的地&始发地）、众信旅游、三特索道（业绩改善，布局二三四线城市周边休闲游）等。从中线发展趋势、短期业绩确定性、经营现金流和估值情况，个股重点推荐中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、腾邦国际、众信旅游、三特索道等。

8月行情：大盘持续走弱，旅游板块整体下跌10.46%

8月，大盘持续走弱，旅游板块整体下跌10.46%，跑输大盘5.21pct。三特相对防御良好，而国旅（-9.78%）、宋城（-12.91%）短期略补跌，酒店龙头锦江（-19.24%）、首旅（-19.42%）调整较为显著，目前处于历史估值低位。

免税：上半年离岛免税增24%，中免整合美兰机场采购渠道

基本面：上半年海南离岛免税销售额同增24%，转化率提升是核心。动态跟踪：中免整合美兰机场采购渠道，有望直接增厚业绩并提升议价能力；中免将其83家控股子公司划转至中免（海南）总部运营，有望密切与海南政府合作且未来有望分享相应政策利好；中标上海机场正式签约。

演艺：重组方案微调影响有限，新一轮扩张支撑主业

8月底，公司公告对六间房与花椒重组方案进行调整，调整为分两次完成股权交割，18年六间房将继续并表（预计19年上半年出表），有助于重组方案推进，无损主业推荐逻辑。公司旅游演艺主业18-20年有望保持每年2-3个项目落地速度；且宁乡项目持续超预期彰显二三线演艺市场潜力。

酒店：Q2RevPAR增速表现分化，加盟扩张维持高速

RevPAR方面，华住、锦江和首旅Q2分别同增13.2%、6.97%、5.6%，房价与结构升级驱动是主因，其中华住平稳、锦江相对Q1略有放缓，首旅提升1.6pct，表现分化；展店节奏方面，三大龙头仍保持迅猛的加盟扩张态势。加盟扩张预计仍将为酒店龙头短期业绩增长提供支撑，短期估值回调带来中线布局机会。

风险提示

自然灾害、疫情、政治事件等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。
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