传媒行业分析报告：业绩内生增长进入瓶颈期，持续关注监管政策变化

投资要点:

业绩增幅创新低，内生动力不足。从传媒行业整体营收情况看， 18年上半年板块合计营业收入为 2185.36 亿元，同比增长 16.79%，增幅创 14 年以来新低。从净利润方面看，实现归母净利润共计 298.30亿元，同比增长 7.06%，增幅较 17 年同期出现较大程度回落，也是自 14 年以来净利润同比增幅首次低于营业收入同比增幅，说明板块盈利能力开始出现下滑。 18 年 H1 扣非后净利润为 223.57 亿元，同比仅增长 0.45%，低于净利润 7.06%的同比增幅，说明 18 年上半年板块净利润的增长多依靠投资收益、政府补助等非经常性损益拉动，板块内公司内生业绩增长动力几乎停滞。

营业收入增幅好于 A 股整体，净利润增幅大幅低于 A 股与创业板。对比整个 A 股整体市场和创业板的业绩增长情况， 18 年 H1 传媒板块营业收入增幅有所好转，较 17 年同期相比，营业收入增幅再次优于整体 A 股整体市场。而归母净利润和扣非后归母净利润增速在 18 年H1 出现较大幅度下滑后已经远低于同期创业板和 A 股整体水平。

系统性风险与政策因素影响板块表现。传媒板块自 18 年初开始持续低迷，截止至 9 月 14 日收盘，中信传媒指数下跌 33.41%，位于中信29 个行业分类中第 27 位，跌幅居前，跑输上证综指 14.5 个百分点，跑输创业板指 11.38 个百分点，其主要原因是：（1）自 18 年以来，受贸易战等外部环境影响， A 股大市处于较为疲弱状态；（2）对于游戏、影视的监管持续收紧，打压行业盈利能力以及投资者信心。

密切关注行业政策变化，建议“重个股”投资逻辑。除了系统性因素之外，政策监管原因依然是压制板块反弹的重要因素之一，虽然整体下行空间较为有限，但板块反转信号仍需观察政策监管的情势和板块业绩的改善。因此建议以重个股的逻辑选取业绩增长良好以及具备护城河优势的个股。游戏板块建议关注上半年净利润排名前二的 A 股龙头三七互娱和完美世界；影视板块建议关注具备优秀影视项目生产能力的华策影视和光线传媒；广告营销建议继续关注电梯广告龙头分众传媒；互联网板块建议关注具备良好护城河以及业绩增长良好的视觉中国。

风险提示：政策监管趋严；系统性风险；细分行业发展不及预期；行业竞争加剧。
查看PDF原文