匿名人员
2018-9-25 00:27
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本周核心观点
银行股的观点：底部确立，右侧机会。4季度行情将好于3季度，3季度看政策转向，4季度看基本面改善。更看好中小银行。银行股PB从0.7倍回升到0.9倍。（1）我们在7月5日提示银行股底部确立后，银行板块上涨10%以上。我们的理由是：测算显示0.7倍PB隐含不良率14%，而行业资本充足率只有13.68%，估值已反映市场最悲观预期，底部确立。同时，随着政策转向，银行面对的宏观环境和行业监管环境改善，银行业绩和估值需逐步回升，从而我们认为是：右侧机会。（2）3季度，宏观财政政策和货币政策都在转向，变得更加积极，而行业监管政策也从“去杠杆”逐步转向“稳杠杠”，非标扩容，非标通道业务在放开。我们认为宽松政策依然将持续，尚未放完。（3）4季度，新增社融将逐步恢复正增长，同时投资支出也将适当增加，NIM和ROE将环比回升，基本面驱动行情将好于政策面驱动行情。4季度行情好于3季度。（4）4季度后，银行贷款定价能力将逐步回落，成本端成为核心变量。在贷款定价能力上，中小银行将好于大型银行，而且在成本端，股份制银行同业负债占比更高，成本端优势的更加显著，从而NIM上，中小银行的竞争力更加显著，所以更看好中小银行。（5）因为对经济增长的预期尚不乐观，股权融资成本率较高，预计18年行业ROE为14.5%，ROE低于股权融资成本率，从而行业PB难以提高到1倍以上，我们预计PB将从0.7倍PB修复到0.9倍。
8月的信贷数据公布，社融修复，主因是信用债发行增加3300亿，同时信托贷款和未承兑商业汇票逐步修复。我们预计随着银行风险偏好的逐步修复，新增贷款也将逐步增加，信托贷款也将修复。在流动性宽松的背景下，各类债券的发行也将顺利推进，债券融资也将增加。9月以后，新增社融将逐步恢复正增长。实体经济修复的力度将随着社融的修复而出现改观。
上周，平安资管事件让市场担忧，其持仓较重的银行股包括：平安、上海和工行，后势如何变化呢？这三支都是我们持续重点推荐标的。我们认为：交易层面可能存在不确定性，但是从基本面看，表现稳健，改善可期。平安零售2.0版转型可期，而且中报超预期；上海银行营收业绩双双表现亮眼，零售改善显著，资产负债结构优化提升NIM和ROE，提升估值；工行半年报中关注类贷款改善异常明显，且基本面强劲，市场第一大权重股。
银行发力零售的主力是成立消费金融公司。上周，光大银行同中青旅、王道银行签署合资协议，成立北京阳光消费金融公司，注册资本金10亿，光大银行持股60%，控股股东。光大银行在零售端改善持续发力，半年度零售贷款占比达42%，零售业务营收占比达到41%，税前利润占比47%，在股份行中仅次于平安（68%）和招行（55%）。阳光消费金融公司成立将继续助力其零售端。
此外，从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，随着行业景气度回升，银行业ROE稳步回升，PB将逐步提高。我们的测算显示：18年行业ROE合理中枢为14.5%，对应的PB合理中枢为0.9倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.75倍，估值优势显著。
重点推荐标的
每周一股：常熟银行（NIM行业内最高，小微信贷优势领先行业，资产质量优异，业绩增速行业内最高）
9月重点推荐：宁波银行（行业内最高的ROE，行业内最低的不良率，NIM开始企稳回升，高业绩增长）
中长期重点推荐：优质银行股、宁波、南京、平安、浦发、工行、上海银行。
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