匿名人员
2018-9-25 00:27
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本周组合： 开润股份/南极电商/水星家纺/海澜之家/比音勒芬/森马服饰/太平鸟；
一二线城市“消费降级组合”：开润股份， 南极电商
低线城市消费升级组合： 水星家纺，海澜之家
业绩释放周期组合： 比音勒芬， 森马服饰，太平鸟。
1）行业观点： 本周上证指数下跌 0.76%，申万纺织服装板块较上周下跌 2.17 %，系统性调整使得板块整体 PE（TTM）仅为 20.2X。
业绩层面， 我们对于消费偏谨慎的观点已在中报体现出来。 多数企业的业绩符合或略低于预期（此前在 Q2 下调过预期），尤其是 Q2 单季度收入、开店均有较明显的放缓。同时由于市场对于消费风险偏好较低， 8 月虽然整体社零数据短期有所企稳，但结构来看纺织服装没有明显改善趋势， 引发市场对于行业内企业 18 年及 19 年业绩担忧，造成板块的再次杀跌估值。为避免“低估值”的价值陷阱，我们建议投资策略上寻找业绩确定性强的公司。此类多被市场错杀，全年业绩较确定情况下叠加行业 17Q3 的低基数，有较强的配置价值。
① 一条主线为产品主要以性价比和大众为主要方向， 受益于低线城市消费升级、以及一二线城市消费“降级”的标的： 开润股份、南极电商；
② 二是深耕低线城市（3-5 线）渠道发达，受到消费环境波动影响较小的： 水星家纺、海澜之家；
③ 三是业绩处于释放周期的公司： 比音勒芬（产品风格对标 FILA，受益运动时尚风潮高增长）、森马服饰（17 年业绩低谷基数低）、 太平鸟（基数低、 18/19 年股权激励目标 44.44%/30.77%）。
2） 行业数据： 整体短期有所企稳，结构看服装仍存不确定性，预计 Q4 偏谨慎。 8月社零同比增速 9.0%，环比 7 月提高 0.2%；网上消费累计同比 28.2%；剔除石油及制品类增速 8.4%，环比提高 0.2%，较 7 月有所提升，短期消费数据企稳。结构看， 8月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长 7%， 与同期比下降 2.9%， 环比下降 1.7%，未现明显改善信号。 同时，由于 17 年“ 冷冬” 因素影响， 17Q4 基数较高，所以未来几个月我们对于服装行业整体偏谨慎。推荐：开润股份/南极电商/水星家纺/海澜之家/比音勒芬/森马服饰/太平鸟。
3） 重点公司推荐：开润股份： 1） B2C： 7-8 月数据良好， 我们预计 GMV 维持 100%+增长， 好于 Q2。
① 90 分：新品类： 18 年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张我们认为公司产品线规划愈加完善，旅行箱主要为引流品类；背包主要为利润品类；鞋服等产品有利于提升规模，降低费用率，提升经营效率。 ② 新渠道： 自有渠道快速扩张，同时继续拓展有赞、环球捕手等社交电商新渠道；线下进入小米之家，预计未来将铺设自有品牌线下店和箱包门店，加快线下布局； ③ 营收业绩： 预计 18 年润米整体营收增长 100%+，净利率 6%-7%。 3）B2B： 国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收，老客户结构持续优化。重点开发新客户，原有客户订单结构得到进一步优化，精益生产提高效率增强盈利能力，预计未来三年 B2B 收入 CAGR 20%+。 3）维持买入评级。 维持 18-20 年预测为 0.91/1.34/2.07 元， 18/19 年净利润约 1.98/2.91 亿。
南极电商： 1）截至 9 月 3 日，公司累计 GMV 89.52 亿， 估算 GMV 累计同比增速60%。我们维持预计 2018 年公司 GMV 规模将达到 202 亿， 2019 年 GMV 规模将达到 298 亿元，同比分别为 63%/47%。 2） 18H1 实现营收 12.34 亿元（+390%），归母净利 2.92 亿元（+108.6%）。其中时间互联实现并表收入 9.05 亿元，净利润 0.56 亿元；剔除并表主业收入 3.29 亿元（+32%），归母净利 2.36 亿元（+68.5%）。 18H1 实现 GMV 达 67.9 亿（+61.62%） 。 3）商业模式越发清晰，马太效应凸显，高规模 GMV高速增长印证商业模式壁垒。另外，在精细化管理及新品牌新品类的延伸下，受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求，增长动力强劲，有望成为 A 股最具代表性的高成长新零售公司。 4）维持盈利预测 2018-20 净利润为 8.69/12.51/17.84亿， 预计 EPS 调整为 0.35/0.51/0.73 元（原值为 0.53/0.76/1.09 元），给予公司 2018年 35 倍估值，维持目标价 12.4 元。
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