本周行业观点：淡季煤价高位坚挺，能源弹性依然健康
1、煤炭需求端继续回落呈现淡季特征：9月中旬伴随气温回落，电煤需求显著下滑，本周沿海六大电厂日耗降幅较大，周内六大电日耗均值59.29万吨，较上周的68.34万吨下降9.05万吨，降幅13.25%，较17年同期的71.17万吨下降11.88万吨，降幅16.69%。另一方面，北方部分地区已开启冬储煤的采购，产地市场块煤销售较好，部分煤种价格上涨也为港口煤炭价格提供了底部支撑。此外，动力煤远期市场价格自9月初大幅走高，动力煤期货1901合约一度上涨至638.8元/吨，动力煤期货市场的看多也对现货市场产生了价格上涨的情绪影响。
2、煤炭供给端：据海关总署数据显示，1-8月煤炭累计进口2.04亿吨，已达到去年全年进口总量的75.2%，若后期不放开进口配额，四季度进口量同比将确定性下降，根据旺季到来前供需趋紧的形势，进口配额有望放开从而一定程度缓解煤炭供给紧张。从库存水平来看，本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存小幅回升，周内库存水平均值1,553.45万吨，较上周增加13.76万吨，增幅0.89%。此外，从下游电厂库存来看，本周六大电厂煤炭库存均值1,514.67万吨，较上周下降19.98万吨，降幅1.30%，较17年同期增加440.59万吨，增幅41.02%，主要原因在于六大电厂普遍采用了高库存战略，叠加日耗季节性下滑导致库存小幅提升；本期重点电厂库存6668万吨，环比上期下降28万吨，降幅0.42%，较17年同期增加988万吨，增幅17.39%。另一方面，本周国内海上煤炭运价指数止跌上行，本期运价指数报收于1176.49点，与上期相比上行95.59点，涨幅为8.84%，其中，秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价环比上行4.4元/吨至49.3元/吨；秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比上行3.8元/吨至40元/吨，现阶段，部分贸易商及电厂开始错峰囤煤，此外，受23号台风即将登陆琼粤一带影响，叠加油价持续上涨运营成本增加，拉涨船东报价心态，受此影响，海运煤炭运价整体呈现上行态势，同样对港口煤价形成一定支撑。
3、煤焦板块：焦炭方面，对于北方地区一些钢厂提降焦炭采购价格一事，内蒙地区由于多以二级、高硫焦为主，焦企出货转差明显，逐步形成库存积累，现多家焦企已落实降价，山西地区部分主要以周边地销为主的焦企，受钢厂高炉限产影响，出货压力较大，也已落实钢厂降价诉求，整体来看，随着降价面积逐渐扩大，下游观望控制到货量的现象愈加明显，短期看焦企挺价难度较大，焦炭市场偏弱运行；焦煤方面，进入三季度，根据我们调研，国内大型焦煤企业有意在三季度提涨焦煤价格，主要原因包括三方面，一是，传统“金九银四”开工旺季，下游钢焦需求较好，利润水平较高，对焦煤提价可接受程度较高；二是，近期环保限产力度较大以及受柳林事件影响，主焦煤产量有一定下滑，供给端有所收缩；三是，根据传统情况来看，四季度煤价将会影响2019年煤炭长协定价，下游需求端及贸易商习惯性在四季度打压焦煤价格，三季度成为焦煤企业提前涨价的较好窗口期。
4、我们认为，淡季日耗下降，港口煤价依然维持600元以上高位并在近期有一定上涨，验证了淡季不淡的研判。尤其产地与港口价格出现倒挂，正是价格双轨制带来的弊端，港口煤价没有真实反应当前供需格局，反观产地煤价在不断上扬，若无法传导，必然导致部分煤企通过调整销售渠道、调整产品方案，尽量多的销售到其他地区以及尽量提高化工用煤、炼焦精煤比重，这是经济规律的必然，也是采取中长协+市场价双规的重要弊端，即一定程度限制有效供给，历史上几轮煤炭调控都出现这种现象（具体请参见7月26日信达煤炭公开发布的关于煤炭价格的系统研究报告《以史为鉴看煤价双轨制》）。此外，根据我们前期对能源与经济规律的研究，认为当前已经到了战略性配置大能源板块，煤炭、油气、电力的时机，尤其是预期差更为充分且估值回到历史底部的煤炭板块的绝佳时机。（具体请参见9月7日信达证券公开发布的深度研究报告《能源需求弹性规律与趋势深度研究》）。我们坚持认为，18年煤炭板块的配置机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业（重点推荐）、陕西煤业（重点推荐）、中国神华（重点推荐）、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。
5、风险提示：下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。
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