食品饮料行业深度报告：半年报业绩突出，市场表现背离基本面

板块业绩优于 A 股整体，白酒表现突出

2018 年上半年 SW 食品饮料行业营业收入合计同比增长16.44%，归母净利润合计同比增长 31.87%，表现优于 A 股整体。其中白酒表现一枝独秀，软饮料整体增速虽然也高于行业整体，但是内部分化较大，调味发酵品、乳品、食品综合增速接近行业整体、业绩较为稳健，葡萄酒、肉制品、黄酒、啤酒和其他酒类偏于疲软。行业上市公司的盈利能力有所加强。 2018H1 行业毛利率和净利率均有提升，平均毛利率的提升主要受到大体量公司的提振，平均净利率的提升主要受到亏损公司改善的影响。行业的销售费用率小幅提升，管理和财务费用率有不同程度下降。食品饮料行业盈利能力加强， 2018H1 净资产收益率同比有所提升。从我们重点关注的几个子板块对比来看，白酒、调味品净资产收益率较高、 2018H1提升幅度也较大。

板块营运能力和现金流情况维持稳健。 SW 食品饮料行业整体存货周转率有所下降，应收账款周转率有所提升。行业总体收现和现金流情况良好，但是个股分化有所加剧。

行业运行平稳，子行业分化

从行业运行指标来看， 2018 上半年白酒制造业整体维持稳健增长态势，产量和收入数据均向好，啤酒和葡萄酒国内产量疲软，但是进口数据亮眼，乳品有所改善，鲜、冷藏肉和软饮料表现稳定。从行业财务指标来看， 2018 上半年食品饮料制造业主营业务收入增速排序为：酒的制造>饮料制造>食品制造，细分子行业增速分化，白酒、乳制品、含乳饮料和植物蛋白、碳酸饮料增速表现较好。

市场表现与基本面相背离

近期板块市场表现较弱，与半年报向好的业绩相背离，板块估值水平下挫较多。 6 月中旬截至目前， SW 食品饮料指数下挫较多。2018 上半年食品饮料板块业绩增速仍然稳健，板块市场表现的羸弱主要是估值下挫导致的，年初至今板块绝对估值和相对估值均有所下调。二季度机构重仓较一季度有所回升，但是三季度料有所下降。

投资建议

在基本面没有恶化的前提下，板块上市公司中报数据总体向好，加之行业即将迎来中秋、国庆消费旺季，我们认为板块行情仍然存在支撑、不乏投资机会。我们较为看好白酒和食品综合子板块，建议关注蓝筹品种和优质高成长个股，推荐白酒一线品种贵州茅台、五粮液、洋河股份，关注食品加工行业细分成长股克明面业。

风险提示

行业需求变弱、宏观及政策风险、食品安全风险等。
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