化工行业周报：重点推荐受环保影响较小的低估值头部企业及新材料成长标的

本周受环保指标放松消息的影响，化工板块调整幅度较大，我们认为即使环保阶段放松对污染大、进入壁垒不高的子行业有一定影响，但是对高壁垒、供需格局好、成长持续性强的子行业如 MDI、民营炼化、新材料等没有影响，因此我们继续坚定推荐低估值头部企业及强研发能力，具备持续新品种扩张性的新材料成长股。另外化工各子行业受宏观经济波动影响小，更多靠行业自身供需关系，比如吃的、穿的相关的，值得一提的是化工很多子行业已经具备全球垄断性，贸易战影响不到这些子行业，比如 MDI、化纤、有机硅、维生素等。

周期的精选标准： 1）低估值头部企业：子行业供需好且未来至少 1-2 年可以持续，且已经具备定价权的行业。 2）行业高壁垒而自身可复制：环保、行政或者技术上形成了准入的高壁垒，而同时龙头企业自身可复制。 3）优选具有强研发能力及新品种扩张性的企业。 4）中短期有产品涨价等催化的。

核心推荐品种：万华化学（MDI 及新材料）、民营炼化龙头（桐昆股份、恒逸石化）、三友化工（粘胶、有机硅）、华鲁恒升（煤化工龙头）、花园生物（VD3）。

万华化学：大化工绝对的头部企业， MDI 全球定价者，凭借强研发能力逆市进入中高端品种的扩张期，未来 3-5 年看复合增速 20%以上，并表后 18 年估值 7.5XPE，远低于同类跨国企业（13-15X）。

桐昆及恒逸石化：民营炼化的龙头公司， PTA 及涤纶长丝大涨显著扩大盈利能力，且扩产真空期下 PTA 景气将维持，大炼化项目投产显著增强成长性，18 年估值约 11XPE。

三友化工：粘胶及有机硅龙头，看好农产品及棉花大周期，最近 1 周粘胶大涨 700 元至 1.5 万元/吨，预期粘胶及纯碱价格将继续走强，目前对应 18 年估值 7.5XPE。

华鲁恒升：国内煤化工企业龙头，短期看 50 万吨煤制乙二醇即将投产，中长期看 150 万吨新材料项目贡献增量，目前对应 18 年估值 9XPE。

花园生物： VD3 龙头，近期 VD3 价格冲破 1000 元/KG，行业违禁产能关停加剧供需紧张，价格上涨弹性大。

高成长公司精选：业绩增长与估值匹配性较好（未来 3 年 PEG < 1)，具备大想象空间的新材料公司。推荐标的：新纶科技、利安隆、双象股份。

风险提示：宏观经济增速低于预期、产品价格大幅波动、国际油价暴跌、新项目建设进度不及预期等。
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