轻工制造周报2018年第5期：家具龙头中报表现稳定，行业出清开始利好龙头

核心观点

轻工板块下跌。上周，上证综指下跌0.15%，轻工制造指数下跌0.77%，跑输上证综指0.61%，在申万28个版块中排名第17。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷Ⅱ（+1.16%）、家用轻工Ⅱ（-1.32%）、造纸Ⅱ（-1.69%）。上周板块成交量下降210.24万手，周环比-9.19%。个股方面，吉宏股份（+26%）、合兴包装（+16.46%）、老凤祥（+10.97%）涨幅靠前；赫美集团（-13.17%）、升达林业（-11.9%）、安妮股份（-9.89%）跌幅靠前。轻工板块中，中报表现较好的【喜临门】【合兴包装】以及与云南中烟合作电子烟项目的【劲嘉股份】都有较好表现。贸易战方面，2000亿美元关税清单听证会结束后，美国方面就具体决议及时间表还没有官方表态，市场就开征时间点、加征力度犹在观望。

地产下行，中小家居企业出清开始，龙头上半年盈利稳中向好。继好来屋破产之后，本周重庆老牌橱柜公司家博士破产。家居行业在地产下行的冲击下，中小企业加速出清。本周，家居龙头相继披露中报，龙头在悲观预期下表现较为稳定。其中，床垫龙头【喜临门】受益于开店速度加快及品类扩张，净利润稳健增长。【欧派家居】【索菲亚】毛利率同比均稳中有升，虽然营收受到市场的一定冲击，但龙头不断加深自己的产品、品牌优势，提升盈利能力，在家具行业的变革中率先出击，布局大家居，通过全渠道引流，在凛冬来临之时提升市场份额。我们认为，家居龙头的护城河将在周期下行时进一步加深，建议在回调时积极关注，此外Q3为传统旺季，营收占全年收入比例较高，重点关注家具行业动向。包装板块中，建议积极关注与小米、云南中烟展开合作的【劲嘉股份】。烟标行业具有较高护城河，公司重点向协同性较强的酒包及电子烟拓展，2014年起已与合元合作，有较长时间的技术积淀。加热不燃烧电子烟放开与国家烟草利税没有冲突，目前中烟也已在进行产品筹备，部分产品已销往海外，未来政策有望放开，将会给公司带来较大的业绩弹性。必选消费文具、生活用纸防御性较强，短期内布局价值较高。此外，造纸板块原材料上涨，但原纸价格是否能够坚定上移仍待下游需求确认。

推荐关注各细分板块龙头：传统业务扎实，拓展办公与精品文创的【晨光文具】，生活用纸成长性强，开启扩品类之路的【中顺洁柔】。家具板块看好中高端软体品类，首推抓住舒适性需求，携手分众占据中产心智，功能沙发供应链护城河明显的软体龙头【敏华控股】，切向功能沙发快车道、大家居零售化布局的【顾家家居】，渠道红利释放的床垫龙头【喜临门】；再推模式优异，渗透率较低的定制板块：引领大家居整合的龙头企业【欧派家居】，流量模式先锋【尚品宅配】，品牌充分积淀，极具发展韧性的【索菲亚】。包装板块关注成本压力下产业链整合能力强的【合兴包装】，利空出尽、优化业务结构的【劲嘉股份】【裕同科技】。造纸板块建议关注木浆自给率较高，盈利能力较强的【太阳纸业】。

风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，景气度下滑
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