匿名人员
2018-9-25 00:26
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经济效益伴随库存的 M 型周期决定了滞后的财富高度，携手货币、地产政策创造了周期的区间，推动了当期房地产/消费周期此消彼长，带来了地产/消费小周期无限循环的交谊舞。
消费驱动：地产为轴，财富为舵。（ 1）驱动的源头： 工企利润伴随库存 M 周期呈中周期波动，推动滞后 1 年的人均收入提升，成为消费/地产的总量驱动并同时带来短周期催化。 （ 2）地产“挤出效应”与“财富效应”推动消费/地产交谊舞： 地产销售的“挤出效应” 决定了消费小周期的高低时点，房价的“财富效应”则往往短期加速了消费上升周期形成区域高位，并在低库存高投资的背景下带动地产销售的 B 浪反弹。（ 3）货币政策，地产优先： 货币宽松周期往往启动于周期低点，地产优先受益。地产驱动：供需与政策的时间共振。（ 1） 中周期的宿命： 世界各国房价维持 20-30 年中周期波动，并遵循“主导国”向“外围国”传递规律。（ 2）强弱周期更替： 启动于康波繁荣、回升期的地产周期更长、弹性更大并伴随较高货币增速，启动于萧条、衰退期的地产周期相反。（ 3）库存、销售、房价、投资的循环往复： 库存上升推动房价下降推动需求致销售提升，拉动房价上行推动投资触顶带来销售的 B 浪反弹，库存承压下行并促成新一轮周期。（ 4）货币与地产政策的时间共振： 地产政策及货币的宽松紧缩周期伴随地产小周期更替，成为地产小周期重要催化。
消费现状：周期更替，消费轮回。（ 1）整体消费：百货营收增速、社零增速的“加速度”具 3-4 年小周期特征，周期波幅与可选属性、价位正相关，弹性大板块周期启动时间更早。 金银珠宝、体育娱乐、烟酒具有明显更强的周期弹性及更早的周期启动时间，服装、食品粮油、饮料次之，化妆品、书报杂志、中西药品再次之。（ 2）服装：服装上市公司营收增速具 3-4 年小周期特征，偏高端、偏可选属性的板块具有更强周期弹性，周期启动时间更早。 女装拥有更强周期弹性及更早周期启动时间，男装、童装相反，中高端服饰拥有更强周期弹性及更早周期启动时间，大众服饰相反。
消费品投资时钟：地产后周期消费品在先，可选消费品在后。（ 1）整体消费品： 伴随地产销售回升，全周期投资顺序为①汽车、家具、家电、家纺/②金银珠宝、 体育娱乐、烟酒/③服装、饮料、食品粮油/④化妆品、中西药品、书报杂志。（ 2）服装家纺： 家纺（地产周期 2、 3 阶段）、服装（地产周期第 3 阶段，前/后半段分别适合投资中高端服饰/大众服饰）。
投资建议： 地产为轴，推动消费小周期变化，财富为限，带动总量驱动并带来短周期催化。中周期目前仍处于地产 1997 年开始的强周期尾声，警惕周期交替风险，短周期消费、服装正在触顶、服装库存出现反弹，并有望在 2020 年迎来下一轮复苏。可选、低价的低弹性板块优质龙头平稳穿越周期的概率更高。
风险提示：（ 1） 地产强弱周期交替风险。（ 2） 工企利润增速不达预期。（ 3） 居民杠杆率提升。
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