智能运维时代已至，配电站巡检机器人龙头先发优势延续
智能运维将成为智能电网投资重点， 智能化巡检机器人等电力二次设备需求有望充分释放。 我们预计 2018-2020 年国网系统电力智能巡检机器人总需求 477 亿元，变电站/配电站市场分别为 72/405 亿元。变电站巡检市场起步早、行业格局集中，配电站市场方兴未艾、仍是蓝海市场。看好配电站巡检机器人龙头亿嘉和，先发优势显著，二代产品增强客户采购意愿及奠定行业拓展基础，业绩有望保持快速增长。
电力投资重点向运维转变，智能巡检机器人市场空间广阔
我们预计 2016-2020 年智能电网总投资超过 2800 亿元， 智能运维将成为投资重点，电力二次设备需求有望充分释放。 从电力安全/人工替代/成本节约角度来看，电力系统对智能化巡检机器人接受度较高。 国网自 2013 年开始集采变电站巡检机器人，至 2017 年保有量约 1,000 台， 但对比国网预测的 2020 年近 3 万个变电站，需求缺口仍大； 2015-2017 年配电站巡检机器人销量呈高速增长态势。我们测算 2018-2020 年国网系统巡检机器人市场总需求约为 477 亿，年均市场需求约 159 亿；变电站/配电站巡检机器人分别为 0.9/8.1 万台，市场空间分别为 72/405 亿元。
变电站巡检行业格局集中，配电站巡检仍是蓝海市场
国网/南网及下属公司在采购方面垄断地位突出，直接影响巡检机器人行业的竞争格局。变电站巡检市场起步早，行业集中度较高。从 2016 年国网变电站室外机器人集中招标中标数量/金额来看，山东鲁能和深圳朗驰居第一梯队，市场份额均在 25%以上；亿嘉和与浙江国自属于第二梯队，市场份额在 16%~20%之间； 2017 年亿嘉和中标较少，但仍是有力竞争者。 配电站巡检市场方兴未艾，亿嘉和突破江苏先行试点，独占鳌头， 2015-2017年市占率达到 79.67%\92.11%\77.78%，先发优势有望延续。行业新进者面临技术/资质/专业人才/服务能力/资金实力五项挑战。
亿嘉和：先发优势明显，配电站市场弹性更高，看好成长前景
公司是配电站室内巡检机器人龙头，二代产品增强客户采购意愿，通过搭载不同工具开拓更多行业。公司 2018 上半年实现收入 1.75 亿元/yoy+46%，归母净利润 0.61 亿元/yoy +54%，扣非后 0.57 亿元/yoy +95%。毛利率小幅下滑，成本管理得当， 净利率提升。看好无人巡检机器人应用前景，公司先发优势明显的配电站市场弹性更高。我们预计公司 2018-2020年收入为 5.98/8.97/13.46 亿元，归母净利润为 2.14/3.00/4.14 亿元， EPS为 3.05/4.28/5.90 元， 9 月 18 日收盘价对应 PE 为 27/19/14x。
风险提示： 对电力行业及电网系统依赖程度高；客户集中度较高； 业务区域集中度较高；竞争加剧导致毛利率下滑。
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