匿名人员
2018-9-25 00:24
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周度思考：积极预期高端钛材，黄金具备配置价值
基本金属商品价格总体仍受宏观预期以及美元的压制，亮点有限。近期市场开始重新关注铝行业，我们认为，在海外氧化铝供不应求、国内氧化铝生产原料紧张（部分铝土矿产区因环保而停产）的背景下，氧化铝价格有望阶段性维持强势，成本上行总体对电解铝价格形成支撑，但电解铝企业的盈利仍待推敲。周内两点值得关注：（1）海德鲁与巴西政府签署协议，包括技术性调整行为条款和社会承诺，但协议尚未明确工厂复产时间；（2）财政部发布《关于提高机电、文化等产品出口退税率的通知》，提升部分铝制品出口退税。我们认为此次调整范围规模不大，更多在于鼓励高端铝合金的出口。
当前对黄金价格不应悲观，甚至具备配置价值。虽然下半年美元或仍是首要的避险资产，但我们判断美元对于黄金的边际拖累或将减弱，金价在1100-1200美元/盎司具备较强支撑。（1）长期逻辑在于，目前全球货币体系或处于第三次重新锚定期（1929-1944年、1970-1985年、2008年至今），黄金作为全球最终支付货币，价值不可替代；（2）中期逻辑在于，在人民币国际化以及石油人民币的进程中，黄金具备辅助信用货币的角色；（3）同时，逆全球化、贸易保护主义盛行，一方面潜在不稳定因素提升避险需求，另一方面未来全球通胀水平有被推高的风险，黄金的配置价值将无法被掩盖；（4）此外，金价在1100-1200美元/盎司附近也具备成本支撑。
新能源车资源端，上周五MetalBulletin低等级、高等级电钴分别反弹至33.35-33.95美元/磅和33.2-34.1美元/磅。根据各大资源商中报的生产数据和扩能计划，对于2019年中期供需格局的预期尚未转暖，但若短期看今年四季度，钴价值得积极预期，逻辑有三：（1）当前已进入行业长单签订的关键时点，全球龙头供应商具备稳价的动力；（2）海外电钴市场已走出夏休、进入成交旺季，高温合金需求整体稳健增长；（3）四季度也是消费类电子和国内新能源汽车产业链的季节性需求旺季。
当前时点，标的相对看好宝钛股份、山东黄金。
周聚焦：海德鲁与巴西政府签订协议，复产时间尚不明确
自2018年3月，海德鲁旗下Alunorte因环保问题被迫减产50%；本周海德鲁停产事件又有新的进展，Alunorte和MinisterioPeblic州政府签署了协议，包括技术性调整行为条款和社会承诺。但协议尚未有明确的复产时间。（1）从供需来看：据CRU，2018年Q1海外氧化铝供给短缺6.7万吨，2018年Q2缺口进一步扩大至17.2万吨；（2）从价格来看：据百川资讯，2018年4月1日至今，澳洲进口氧化铝FOB均价涨幅已达44.5%，而国内氧化铝均价涨幅仅为19.2%，目前国内外价差约1855.22元/吨，国内外氧化铝价差再次扩大。
风险提示：1.全球新能源汽车、储能推广进程不及预期导致上游能源金属供需失衡；
2.去杠杆导致基本金属需求趋冷、商品价格持续调整；贸易摩擦以及地缘政治风险等。
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