匿名人员
2018-9-25 00:24
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①本周观点：我们近几个月重点提示包装行业投资机会，推荐包装行业龙头劲嘉股份、合兴包装。
劲嘉股份：烟标主业逐渐回暖升温，公司抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会，业绩企稳回升：以茅台酒为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会：烟酒两大主业共同贡献增量。国内外新型烟草布局，劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司，积极推进布局。
合兴包装：瓦楞纸箱行业长期整合空间大。行业洗牌整合逻辑不变（上游原材料箱板瓦楞纸价格高位震荡+环保压力+资金压力，小产能退出，推动行业整合），合兴包装订单量快速增长态势将持续，而合兴包装通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者。
家居：估值调整到位，龙头Alpha属性仍在，有望超越周期！中长期角度不必过分悲观，可逐步买入！
近期市场对地产后周期产业链整体较为悲观，家居板块估值相应也回落较多。我们认为对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a）渠道扩张提升品牌集中度，b）一站式全屋营销扩张客单价，c)自身的管理效率提升体现成长属性。
部分品种近期调整幅度较大（如索菲亚、顾家家居、美克家居、喜临门等），可逐步布局买入。
成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间：尤其是软体家居的赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有望大幅提升。
定制家居领域，终端竞争虽有升级，但龙头仍有把握凭借综合竞争优势，包括自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。渠道方面：头部公司积极发力大家居拓展整装业务，与装修公司形成合作关系，实现良性共存；实现多元化开店，门店包含卖场店、ShoppingMall店、综合店、街边店，抢占各类流量。竞争层面：依托强大产品力、品牌力及服务能力突破价格维度的竞争。全屋设计方案与低价引流产品相结合，实现市占率与利润率的共赢。信息化层面：持续推进生产端柔性化建设、销售端设计软件建设、全流程一键打通，降低公司与经销商的运营成本、提升生产效率。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头索菲亚和欧派家居，短期行业面临挑战，但经过此轮调整后，龙头的优势和市场地位将更为凸显：当前在市场悲观预期下，估值已经出现明显调整，可逐步买入！
分板块观点描述
1)包装及轻工消费：
包装板块：短看上游原材料成本回落带来的盈利弹性：长看竞争格局改善带来的话语权提升。此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。看好：
劲嘉股份：烟标主业逐渐回暖升温，公司抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等放量机会，业绩企稳回升：以茅台酒为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会：烟酒两大主业共同贡献增量。国内外新型烟草布局，劲嘉战略牵手小米生态链旗下公司，积极推进布局。回购规模由3亿提升至6亿，体现公司信心。
合兴包装：瓦楞纸箱行业长期整合空间大，公司净利率处于历史低位。行业洗牌整合逻辑不变（上游原材料箱板瓦楞纸价格高位震荡+环保压力+资金压力，小产能退出，推动行业整合），合兴包装订单量快速增长态势将持续，而合兴包装通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者。
其他看好包括：东港股份、东风股份、裕同科技、奥瑞金。
长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业：内生增长趋势确定，较少受国内外宏观大环境影响。
晨光文具：2C端依托校边店零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，单店仍有较高成长空间：2B科力普受益于办公行业整合，收入爆发式增长，跨过盈亏平衡点体现利润弹性：精品文创业务受益消费升级，开店布局成长空间广阔，逐步推进加盟业务。
中顺洁桑：渠道稳健扩充增长，产品创新升级保障盈利能力。
2)家居：
成品家居：收入成长驱动力仍在，依托渠道和品类延展，增长依然能穿越周期。尤其是在软体赛道（包括床垫和沙发），从海外经验来看，产品生产相对标准化，而消费者愿意为品牌支付溢价，使行业集中度有快速提升的可能性。受地产产业链情绪担心，短期估值受到压制。
顾家家居：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力：收入延续稳定增长。1802因短期激励费用和外销毛利率回落，压制盈利能力，下半年有望恢复。
美克家居：公司产品、渠道、管理改善三箭齐发，家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司从家居制造、营销批发到零售多品牌产业链一体化打通，多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。
喜临门：公司内销自有品牌收入借助渠道扩张与品牌宣传，延续高增长：经销商体系加强优胜劣汰，资源向头部倾斜。内销自有品牌业务跨过盈亏平衡点后，后续利润率有望显著改善。长期角度，从全球经验看，作为标准化程度较高，品牌认知度高的床垫品类，集中度有大幅提升空间，目前国内CR360%)。
大亚圣象：产品线结构调整+工装发力，带动收入增速上台阶，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为新的人事布局调整到位后，伴随业绩的确定性释放，估值将有显著修复空间。
定制家居领域：终端竞争升级，流量入口分散，对企业综合管理能力提出更高要求。虽然短期因竞争升级增速承压，但中长期有利于提升行业竞争门槛；中长期定制行业渗透率提升，以及向全屋定制升级，件数上升提升客单价的逻辑，仍会提供长期增长空间。从增速与估值匹配角度，推荐索菲亚（估值明显调整，现在2018年17倍的估值水平已经将地产悲观预期及竞争格局的因素pricein了，不必过于悲观。终端性价比优势明显，接单转好，预计1803起同比增速将改善：司米橱柜6月单月实现盈利，上市公司拟回购股份，体现发展信心）、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。
3)造纸：
浆纸系：下游采购积极性不足，提价函落实不明显。纸浆：人民币贬值推涨纸浆价格。2018年人民币贬值明显，人民币兑美元汇率从四月中旬6.28左右不断贬值至6.87。虽然进入九月因纸厂需求不旺，国内浆价有所回落，但纸浆价格仍处高位，卓创资讯统计的国内木浆标杆价已由七月初低点6020元／吨上涨至当前6440元／吨。铜版纸：九月报价平稳，提价函落实不明显。本周铜版纸传统旺季来临，但下游经销商、出版社采购、囤货积极性并不高涨，纸厂出厂价维持平稳，市场交投平稳。双胶纸：出货略有好转，部分小厂价格已经提涨。本周双胶纸市场稳中上行，出货向好。下游经销商、出版社多对此次涨价持观望态度，按需采购为主，大量囤货意向不大，市场交投平稳。白卡纸：价格平稳维持月初提价后水平。上周APP旗下的宁波亚洲浆纸业、中华纸业、广西金桂浆纸业跟进上调白卡纸200-300元／吨，上调后与晨鸣纸业、博汇纸业同等级白卡纸价差50-100元／吨，受APP跟随提涨影响，截至上周纸厂出货价格基本落实200-300元／吨。本周白卡纸纸厂出货稍有放缓，下游需求回暖不强，市场看涨心态减弱，转为观望为主。经销商多执行月初上调后报价，降低库存风险。
废纸系：废纸价格企稳，9月包装纸仍处淡季。本周国废黄板纸价格普遍下跌，纸厂连续下调采购价格，触发废纸打包站的恐慌情绪，而且恐慌情绪蔓延至上游废纸收购点和小商贩群体。随着中秋节备货扫尾，市场交投降温，纸企接单情况转淡，双11订单目前看来订单释放并不明显。下游纸箱厂反映目前需求与前期相比略有好转，但与去年同期相比明显偏弱。随着中秋以及国庆的临近，考虑假期出货受限，目前纸厂出货意愿较强。另外原料废旧黄板纸价格回落，叠加需求不旺，本周部分纸厂箱板瓦楞纸价格有所下跌。
造纸龙头相对于小企业的成本优势，构建盈利护城河，龙头纸企内生项目落地／外延并袁18年业绩持续增长可期。关注太阳纸业（18年共190万吨浆纸新产能落地，老挝化学浆、20万吨特种纸和木屑半化学浆项目已投产，40万吨箱板纸机已经试生产，预计18年业绩25亿元）、A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业（马鞍山和海盐基地业绩高增，湖北基地200多万吨产能预计19-20年释放，新成立重庆子公司布局新基地，2018年并表联盛纸业105万吨产能强化华南市场：包装板块盈利持续提升：拓展环保业务：北欧纸业／联盛纸业并表后增厚18年业绩，有望持续整合行业资源）、晨鸣纸业（18年100万吨文化纸、35万吨热敏纸、40万吨化学浆、30万吨针叶浆项目持续投产贡献增量，木浆将100%自给）。
②本周造纸板块跑输市场。造纸板块整体下跌2.67%（重点公司下跌3.18%），跑输市场（同期沪深300下跌1.08%）。成品纸市场：瓦楞纸价格略有上涨。铜版纸价格维稳，市场平淡。进入9月第二周，商业印刷旺季需求回升的情况今年仍未显现。全国铜版纸市场依然保持着弱势盘整的状态。各地贸易商普遍反映今年秋季订单情况较去年欠佳，下游印厂需求迟迟未见复苏。虽然国内各主要纸厂多次尝试调涨出厂价格，但因终端市场买气不足，贸易商备货意愿偏弱，市场实际落实难度较大。双胶纸价格维稳，市场平静。在出版社陆续开展秋季招投标之后，近期双胶纸生产厂家出货压力减轻，但商业印刷渠道订单情况仍较为平淡。双胶纸市场整体交易氛围较前期改善不大。白卡纸价格微涨，市场平稳。本周白卡纸市场整体弱稳，部分地区报价缓慢走高。具体来看，受8月底各纸厂提涨影响，截至本周华东地区经销商顺势推涨100-300元／吨，部分实单落实；华南地区交投平平，不及预期，经销商报．价盘整，部分实单落实涨价100元／吨左右：华中、西南地区纸厂涨价落实，经销商提价乏力。交投方面，由于需求疲软，终端按需拿货，并无过多备货动作，因此经销商库存下降缓慢，纸厂也以保持稳定出货为主。灰底白板纸价格持平，市场平稳。本周灰底白板纸成交整体偏淡，部分纸厂显现库存压力，价格盘整。月初个别纸厂试探性提涨出货价格，但受需求不佳制约，提价实单落实有限，纸厂库存逐渐走高。箱板纸价格维稳、瓦楞纸价格上涨，市场平淡。本周箱板纸市场继续维持稳中偏弱的局面。双11订单成为市场关注的焦点，但目前看来，订单释放并不明显。多家纸箱厂反映目前需求与前期相比略有好转，但与去年同期相比明显偏弱。随着中秋以及国庆的临近，考虑假期出货受限，目前纸厂出货意愿较强。价格方面来说，本周继续持稳，暂未见调整。本周瓦楞纸市场整体表现同样不够活跃。受需求端制约，市场交投仍显平淡。废纸价格小幅震荡，瓦楞纸价格稳定为主。国际针叶浆、阔叶浆价格维稳；国内针叶浆、阔叶浆价格下跌；国废黄板纸价格下跌、国废书页纸价格维稳、国废纯报纸价格维稳；美废ONP、Occ价格维稳。由于美废加征25%关税，美废外盘市场交投经历了一段时间震荡走势，随着买卖双方的协商以及市场的逐步适应，美废价格也由差异巨大的混乱状态恢复至主流平稳。美废加税一定程度上增加了纸厂的采购成本，但相对而言加税后水平仍低于国废。也就是说，由进口废纸与国废差价带来的成本红利犹在，中国大型纸厂采购意愿积极，提前安排采购第四季度进口废纸货源。
③其它：原油价格上涨、衍生品价格盘整；国际黄金价格上涨、白银价格下跌。
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