匿名人员
2018-9-25 00:24
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板块经营稳中有升，上半年营收和归母净利润同比增速均高于去年同期水平。2018年上半年，板块32家上市公司共实现营收634.6亿元，同比增30.6%；合计实现归母净利润52.1亿元，同比增33.1%；合计实现扣非后归母净利润44.7亿元，同比增33.6%。对比看，2017年上半年板块合计营收同比增速为20.9%；合计实现归母净利润同比增速为32%。2018年板块营收和归母净利润增速水平均高于2017年上半年增速水平，板块整体体呈加速增长态势。分拆看，免税子板块因为业绩占板块比重接近40%，近两年其营收和净利润同比增速快速上涨，是带动板块整体营收和归母净利润同比快速增长的重要因素。
分子板块看，免税、旅行社和酒店板块成长性相对较优，景区和餐饮相对平稳。按照营收同比增速排序，子板块上半年营收增速由高到低排序为免税（+67.8%）>旅行社（+22.6%）>旅游综合（+18%）>景区（+10.7%）>酒店（+7.7%）>餐饮（+5.9%）；按照扣非后归母净利润同比增速排序，子板块上半年扣非后归母净利润增速由高到低排序为免税（+48.4%）>酒店（+35.2%）>旅行社（+31.6%）>旅游综合（+29.6%）>餐饮（+13.4%）>景区（+3.5%）。
免税子板块表现优异，主要源于板块在政策推动下，行业进行了较大规模的并购整合。中国国旅在去年和今年分别对日上中国和日上上海进行收购，获取了北京和上海机场免税店的经营权，此外还获得了香港机场烟酒段经营权，及参股澳门机场免税店经营等。除了并购整合带来的业务增量，公司原有的免税和三亚离岛面免税业务均稳健快速增长。
历经近两年整合，酒店板块在2017年高基数基础上，持续增长。酒店板块经营持续向好，主要源于行业中高端需求稳中提升，供给收缩，连锁加盟占比提升等要素。旅行社板块因为新增个股腾邦国际，板块营收和净利润同比增速均平稳增长。上半年国内出境游人数同比增15%，出境游显现回暖趋势，长期看好其趋势。景区板块经营相对平稳，餐饮板块因为新增了盈利能力较强的广州酒家，拉动并平滑了板块整体业绩水平。
板块上半年整体毛利率和净利率小幅提升。盈利能力角度看，板块32家公司上半年经营整体毛利率为43.2%，同比提升0.87PCT；其中，免税、酒店，旅行社、旅游综合、餐饮和景区子板块毛利率分别为41.2%、73.8%、14.6%、34.2%、51.9%和42.2%，同比分别升11.69、降1.47、升0.14、降1.72、降0.74和降2.69PCT。销售净利率角度看，板块32家公司上半年整体销售净利率为9.4%，同比升0.58PCT；其中免税、酒店、旅行社、旅游综合、餐饮和景区子板块销售净利率分别为10.9%、6.1%、4.3%、16.2%、6.6%和16.3%，同比分别降0.87、升0.96、降0.07、升0.55、升0.41和升3.3PCT。
板块估值处于历史相对低位。年初至9月7日，板块整体跌幅1.61%，分别跑赢大盘和沪深300指数17.7和18.2PCT。板块TTM整体法市盈率（剔除负值）为29.4倍，对应2018和2019年的预测市盈率（剔除负值）分别为25和20.8倍。其中，免税、酒店、旅行社、旅游综合、餐饮和景区对应的TTM整体法市盈率（剔除负值）分别为38.4、25.5、27、23、28.7和27倍，对应2018年预测市盈率分别为32.5、20.7、20.5、19.9、24.8和25.6倍。板块整体估值处于历史相对低位。
公司经营分化，免税最为突出，景区相对保守。32家公司中，营收增速排名靠前的为腾邦国际、国旅联合和中国国旅，其上半年营收增速分别达81.9%、74.9%和67.8%，三家公司均在去年较高基数基础上实现持续快速增长。再参照扣非后归母净利润指标，我们重点跟踪公司中，扣非后归母净利润增速在20%以上的公司包括中国国旅（+67.8%，+48.4%）、中青旅（+16.9%，+39.4%）、广州酒家（+15.1%，+33.8%）、首旅酒店（+0.4%，+32.1%）、众信旅游（+15%，+24.1%）、宋城演艺（+8.5%，+21.5%）和桂林旅游（-1.7%，+21.3%），以上几家公司上半年营收和扣非后归母净利润增速相对良好，且公司主业经营相对稳健。
看好行业长期发展趋势，建议关注板块节前行情。整体看，旅游产业向上发展趋势明确，未来随着收入和需求提升、交通条件不断完善、产品愈发丰富，行业将持续稳健发展。三季度为传统旅游行业经营旺季，本月和下月将分别迎来中秋小长假和国庆长假，板块有望迎来小长假行情，建议积极关注，维持行业“推荐”评级。
建议关注免税、酒店和出境游子板块。免税子板块在消费升级、政策支持及鼓励消费回流大背景下，龙头公司有望在新一轮的发展中获得优势；酒店板块目前处于向上拐点期，供给紧张、连锁加盟占比提升、中高端需求提升，将带动板块经营持续好转。龙头公司未来在市场份额、模式创新上依然有较大空间；出境游子板块在经历2016和2017两年的低迷期后，不改向上发展趋势，未来在经营模式和市场份额上依然存在拓展空间，而其龙头公司有望获得溢价成长。
建议重点关注板块龙头和低估值公司。建议两个角度甄选公司，成长性角度，建议重点关注龙头公司，包括中国国旅（行业龙头&规模效应持续提升）、首旅酒店（行业处于向上拐点周期&龙头）、宋城演艺（六间房风险解除&模式优）及众信旅游&凯撒旅游（出境游龙头）；低估值角度，建议关注前期跌幅较多，现金流充沛的景区个股，包括黄山旅游（高铁开通&外延拓展）、峨眉山（人事变动为公司带来经营改善和外延发展预期）及桂林旅游（业绩改善&转型预期）等。
风险提示：突发事件或不可控灾害；宏观经济低迷；行业重大政策变化；相关公司项目进度不确定
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