匿名人员
2018-9-25 00:24
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基建资金来源构成及变迁
我国基础设施建设投资资金主要来源于国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金等五个方面，其中自筹资金作为中坚力量地位保持稳固，而国内贷款占比从2009年以后开启下滑趋势，我们认为这或与2008年金融危机后政府通过拉动基建稳增长，BT等业务模式下表外融资大幅增加有关。具体而言：2006年预算内资金、国内贷款、自筹资金分别占比10%、32%和48%，而2016年则分别为16%、15%和60%，外资和其他资金占比始终未超过10%。
2018基建资金：自筹来源萎缩，贷款再担大梁
预算内资金：刚性支出压制基建支出弹性。近年我国公共预算中用于城镇固定资产投资的比例大概在15%~20%，而其中基建投资又占到城镇固定资产投资预算内资金的55%~62%。考虑到政府公共预算支出科目繁多，其中教育、国防、科技、政府部门等支出较为刚性，因此用于固定资产投资及基建的部分缺少较大提升空间，预计2018年基建投资国家预算内资金或在2.53万亿元左右。国内贷款：政策鼓励加大放款，规模或显著增加。考虑到2018年以来表外融资大幅缩水，央行、银保监会纷纷发文鼓励银行加大放贷，确保在建项目，我们认为2018年新增贷款规模将较上年或有明显增加，预计全年来自银行贷款的基建资金（不含PPP）或达2.94万亿元；PPP贷款方面，考虑到目前PPP融资仍然偏紧，我们在悲观情况下预计2018年PPP银行贷款或为1.05万亿元。最终，2018年预计基建项目合计从银行贷款获得资金额或达到3.99万亿元。外资和其他资金：占比较小，额度稳中略升。历年基建投资到位资金中，外资+其他资金合计占比不到10%，预计2018年两者或合计约1.41万亿元。自筹资金：政府性基金和专项债增加，非标大幅萎缩。我们认为自筹资金主要包括政府性基金、城投债、专项债、建筑企业股、债权融资及其他资金等。其中考虑到2018年土地市场交易较为旺盛及财政部要求10月份需完成全部1.35万亿专项债发行，预计政府性基金及专项债基建支出或分别为2.6万亿及1.1万亿元。另外，上市公司融资或达到0.3万亿、铁道债约0.1万亿、城投债约0.2万亿、非标约0、其他自筹资金约2.5万亿元，自筹资金总计约6.7万亿元。
稳增长的资金缺口从何而来？
根据之前假设，我们预计2018年广义基建资金到位或同增约0.6%，在此基础上全年广义基建投资增速或达0%-5%，远低于2017年的14.93%。今年中美贸易摩擦以来，基建稳增长需求或逐渐提高，而可靠的资金供给则成为基建产能释放的关键。目前来看，政府支出相对刚性，如果财政发力大概率需加大举债力度；下半年银行信贷也已加快释放，但对基建倾斜程度还需看项目质地和资本金到位情况，我们认为以社会资本为主要发起方的合规PPP仍有用武之地。
风险提示：1.基建投资大幅下滑；
2.PPP规范政策进一步趋严。
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