种子行业深度报告：深埋不改凌云志，破土成长终有时

中国种，农业“芯”，给予增持评级

国以农为本，农以种为芯。目前我国种业已经进入发展竞速阶段，从品种创新到技术储备，各企业多赛道角逐。高铸的研发壁垒又决定种业未来更多呈现存量博弈、寡头制霸的特征。未来不论从政策层面，还是技术层面，我们均看好种业的发展潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。

不破不立，不止不行

2016 年我国种子市场总规模 1230 亿元，近十年复合增速 9.42%，为全球第二大种业市场。玉米和水稻占据国内种业市场价值前两位， 2016 年分别达到 278.50 亿元和 194.72 亿元，占比 31.48%和 22.01%。目前，我国种业进入依法治种和并购重塑阶段。 1）政策方面， 2016 年新《种子法》实施，我国种业迎来“ 1+3”的全面依法治种时代，推动具备原研技术、种质资源的企业脱颖而出； 2）并购方面，近年来，国内种企的并购进程加快，相对内生增长，外延并购对种企快速成长的贡献更大，回顾全球种业发展历程，兼并重组同样是跨国种企做大做强的必由之路。

品种换代进行时，技术升级变迁中

我国种业正面临品种换代和技术升级。 1）玉米，我国玉米种业共经历了六次品种变革，第六代品种郑单 958 和先玉 335 推广 10 余年来，尚未有突破性品种。我们认为，品种换代的核心是种质资源的创新，主要方向是在具备“高产、优质、多抗、广适、易制种”等综合优点基础上实现机械收粒。 2）水稻，我国水稻育种在杂交育种时代完成了三次品种更迭，我们认为“华占系”品种具备成为第四代水稻品种的潜力。 3）转基因技术，我国高度重视转基因技术研究与商业化推广，玉米转基因技术能够解决目前我国玉米品种瓶颈问题，是我国玉米育种技术的发展方向。

海外飘香，稻种出海释放成长空间

据 FAO 统计，截至 14 年，亚洲占全球杂交水稻种植面积比例超过 95%。具体看，除中国外，亚洲杂交水稻种植国家主要集中在南亚、东南亚国家。受本土研发能力弱等因素影响，这些国家杂交稻种植比例不高， 16 年杂交稻种市场价值 35 亿元。我们认为，随着这些国家水稻杂交比例提升，杂交稻种市场价值有望提升至 373 亿元。过去，我国杂交稻海外推广主要采取贸易模式，但 11 年以来，贸易模式开始遭遇瓶颈。我们认为，在国内品种国外申请品种权无正规渠道条件下，对外投资可突破现有贸易瓶颈，核心是研发的本土化。目前，隆平高科、荃银高科等国内种企已开始布局海外。

风险提示：政策风险，农作物收购价格下调风险，自然灾害风险。
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