从建材板块股票年初至今的涨跌幅来看，市场仍对短期的确定性有着明显的青睐，撇去部分超跌反弹小品种和次新股，整体排名居前的仍然是海螺水泥、伟星新材、万年青等近期业绩稳定、增长亮眼的品种。 然而分化也在不断加剧，年初至今已有股票腰斩，无一例外的是跌幅较多的股票大多数业绩仍然没有好转的迹象，这也进一步削弱了投资者对公司的信心。
市场对于龙头的态度则相比去年明显趋于理性，去年大部分的白马在被提了一把估值以后，市场都有着非常高的期待，然而在今年受到了较多的质疑和挑战：
1）水泥行业的龙头企业在过去两年已然证明了自身具备的极强定价权，且今年大部分业绩足够亮眼（可以说是最强的周期品种了），然而受到中期需求预期的影响，行业估值水平普遍受到明显压制。
2）玻纤龙头过去两年体现出了非常明显的成长属性，然而行业盈利高景气和新增产能使得市场重新提起了对行业周期性的担忧，较明显的产能冲击是否能被新增需求消化，本轮行业景气是否会受到较大冲击成为了当前核心分歧。
3）部分品牌建材面临着地产下行和成本上行的双重压力，高成长是否能够延续？
“虽道路曲折，然前途光明”。
水泥行业虽然当前处在较为不利的宏观背景下，但是行业整体格局的向好是大势所趋，我们看到近期全国各地频繁推出边际持续增强的错峰生产政策和行业整改政策（矿山、环保、产能），有助于维护需求总量高位平台期下的行业稳态，通过行业游戏规则的修正使得盈利更多的流向龙头企业；而在行业未来数年必然到来的洗牌中，龙头企业近年奠定的极大优势将使得其极大的获益。
玻纤行业的需求端近年壁垒开始明显提升，随着需求结构的高端化、渗透率的不断提升，行业格局加速集中，本轮景气周期受到新增产能的影响会比上一轮更为同质化的产能新增要轻，因而对于玻纤龙头来说现在是非常好的找买点的时机。品牌建材的核心逻辑并没有发生变化，品牌力、渠道力增强下的集中度提升仍然是大势所趋，股价更多的扰动是来自于预期变化。
而展望后市，我们认为建材板块仍将延续在“存量时代”下的龙头集中趋势，周期性虽然会逐渐减弱，但是不会消除。因而往后看，影响板块更多的应该是宏观、行业趋势而非个股逻辑。
而我们认为当前宏观预期是存在修复空间的。 无论是“绿水青山”、 “理直气壮做大做强做优国企”还是“降赤字”都体现近年政府对自身资产负债表的修复诉求（做大资产、降低负债）； “新旧动能转换”工作叠加当前的宏观外部环境，扩大内需拉动传统动能的造血作用可以说是一种手段。我们并不对需求总量增长过分乐观，但也绝不悲观，行业格局的好转背景下，我们建议关注宏观预期修复下的强周期品种（如水泥和下半年的玻璃），而成长性品种如（玻纤龙头中国巨石，品牌建材龙头东方雨虹、北新建材、伟星新材、帝王洁具等）的整体逻辑仍然是非常通顺的，部分企业出现回调后反而是中长期的配置的极好介入时机。
总而言之，我们仍然强调“资产质量”和“定价权”，这是“新常态下”传统产业公司安全边际和投资价值的最核心来源。
水泥： “淡季”或不淡，低库存下价格有支撑！中期“熟料资源化”趋势加速！利好过剩产能化解！
华东地区的熟料前期累计上涨已达 5 轮，涨幅达到 70-80 元每吨，已经超出了市场在一季度时的预期。传统淡季逐渐到来，我们认为今年“淡季”随着水泥行业产能控制力度的不断增强以及产业链条的加速收缩，有望出现“淡季”不淡的情况，价格中枢有望维持高位运行。
从同比数据看， 2018 年库容比更低，错峰生产政策更严，且在“熟料资源化”的背景下供给同比进一步收缩，我们预计未来三个月水泥淡季价格的下滑幅度有限，对全年的水泥价格形成重要支撑。 从库容比看，2018 年 5 月中旬全国水泥库容比仅为 54%，从历史来看处于绝对低位，去年同期 62%；华东库容比仅为 47%，去年同期约 57%。在库容比处于历史低位的情况下，企业协同的心态将更加稳定，价格下滑幅度有限
对比 2017 年的同期的错峰生产规划，我们认为 2018 年的错峰生产政策对供给端的收缩力度进一步加强，错峰生产的规划也更加细化、有针对性。 例如，山西省 2018 年非采暖季停窑 60 天，去年同期 20 天；江苏省 2018 年高温梅雨季停产 30 天，去年同期 20 天。各省在错峰的时间安排上相对延长，边际收缩力度更大，而且今年错峰的监管执行力度也进一步加强。
今年一季度水泥行业的整体走势相对平稳，相比其他周期品体现出了较强的韧性；而进入二季度以来，整体价格表现可以说是屡次超过市场预期。我们认为核心原因是在诸多因素的综合作用下，我们年初提出的“熟料资源化”趋势在不断加速；无论是今年我们看到全国各地进一步对原材料资源的管控力度不断增强（长江沿线管制机制砂开采、部分县市禁止石灰石外运出售）、大型企业进一步增强粉磨消化能力（海螺、南方等日出货量达到甚至超过历史高点）等事实都能看出。
而往后看， 我们看到浙江省《水泥工业 2018-2022 年发展规划》也已经出台，浙江水泥作为全国水泥行业改革一直来的排头兵，《 规划》中提出到 2022 年前后全省建设 5 个熟料基地（南方 3 个、海螺红狮各一个；并搭载绿色矿山），体现了政府对原材料、熟料资源的重视和接下来几年对这些资源进行统筹集中管理的大发展方向。而像山东淄博等建材大市其实早已未雨绸缪，提前开始进行行业改革。我们认为浙江省的规划不是个例，而是代表了新常态下政府对于传统建材行业的发展态度。 因而我们认为行业进一步集中是大势所趋，而大型水泥企业进一步获取更多市场份额的确定性极强。 平抑周期下，周期品配置逻辑在悄然变化，我们认为水泥行业是经济“新常态”下配置价值非常高的周期品。
其一、新常态下的需求周期平抑是大趋势： 当前经济状态下，旧动能仍然承载着较强的为新动能造血的功能，我们认为政府是更多希望看到新动能在经济中的占比越来越多，而不是旧动能出现断崖式下滑。近期政府的重要工作会议上明确指出，供给侧改革将仍然贯穿整个新旧动能转换的过程，我们认为政府是希望经济总量缓步回落的同时，同步加速供给的收缩，这也是当前政府工作的大方向。 而基于当前的政府各项表述一吨熟料和水泥，只卖商混”的经营模式逐渐过渡， 我们认为通过产业和核心的诉求，我们认为近年大部分工业品的价格还是会延续在较高盈利中枢下的震荡，不同的周期品振幅是不同的，但总体需求周期平抑是大趋势。因而对周期品的配置逻辑也在逐渐转变。
其二、平抑的周期下水泥的行业定价权最强、稳定性较高，价值属性逻辑最能讲通： 历史上看大家选择周期品一般都是觉得钢铁是优于水泥的，因为钢铁整个周期性更强，整个产业链条上杠杆较多，更容易从周期波动弹性中获益。但是我们觉得现在随着需求周期的波动变窄，而供给周期的扰动减少，我们在这个时点对周期品的配置逻辑和历史上看有明显区别，现在新常态下盈利波动整体波动越窄的行业，龙头企业相比于行业总体平均成本有明显优势的行业，而且未来资产负债率比较低，分红率有提升能力的龙头。是可以讲类价值化的逻辑的，水泥从各个条件上来看比较符合这个标准。 水泥是弹性、区域型产能，整个产业链条在国内、是本土化定价产品且产业链条上库存少，基本没有杠杆，受到预期的影响相对较小；大型水泥企业由于有自有矿山的原因，具有很强的上游属性，在目前的“供给侧改革”大背景下水泥龙头对于整体市场的定价权是非常强的。
其三、 “熟料资源化”将在 2018 年继续对行业产生边际影响，加速企业出清和龙头的产业链条延伸。 2018 年随着政府诉求更加重视“绿水青山”，我国石灰石矿山的格局将从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢， 采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出，大幅提高原材料石灰石矿石的边际成本。 原材料的成本上升将促使行业分化，需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力加速衰弱逐步退出市场。相比之下，像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备，基本不会受影响，反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额，另外通过自有矿山为一些附近小的混凝土搅拌站提供骨料等获得更多具有“资源属性”的利润。水泥龙头布局混凝土、向拉法基“不卖
风险提示： 房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险
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