石油化工行业研究周报：居民气价上调，今冬还会“气荒”吗？

1.本周投资观点

1）油价观点：短期维持 Brent70~80 美金/桶判断，全年继续看多。尽管市场对于 OPEC6 月会议是否延长减产有所担心，但从沙特的利益出发点来看，就算有退出减产的表示，实际行动也会慢半拍。另外，美国页岩油的管输瓶颈在 2019 年中期之前不会打开，其对国际市场价格的影响难以显现。

2）天然气政策趋势愈发明朗：从降价扩需求，到居民气并轨，未来不排除冬季门站价上浮空间打开。这一政策过程，从利好燃气公司，到利好 LNG产业链，到利好以两桶油为代表的全体上游供应商。

2.居民气价上调，上游气源公司明显受益

国家发改委近日发出通知，居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，价格水平与非居民用气基准门站价格水平相衔接。此次最大调整幅度原则上不超过 0.35 元/方，剩余价差一年后适时理顺。

对上游公司业绩影响测算： 1）中国石油：公司 2017 年生产天然气 893 亿方，国内销售量 1210 亿方。按照 0.35 元/方居民气提价幅度，以及居民气在天然气总消费量比例 38%测算，对公司净利润增厚幅度在 120 亿， EPS 增厚 0.065 元。 2）中国石化：公司 2017 年生产天然气 258 亿方，销售进口 LNG80 亿方，估算国内销售量约 338 亿方，对公司净利润增厚 34 亿，EPS 增厚 0.028 元。 3）对广汇能源、新奥股份、中天能源等拥有气源的公司也有正面影响，但幅度难以测算，二是取决于对 LNG 价格判断。

3.天然气 18/19 冬季供需仍紧张

需求方面，根据国家能源局《2018 年能源工作指导意见》，天然气消费比重提高到 7.5%左右，相当于天然气消费增速约 9%。居民气价上调对居民用气成本增加微乎其微，因此气需求负弹性可忽略。考虑到油价上涨带来的替代效应，天然气消费增速有可能超预期。

供给方面，预计 2018 年国产气增速 4%，进口管道气几乎无增长。根据供需平衡表倒推， 2018 年需要进口 LNG670 亿方，相当于同比+25%，使用率要达到 82%。这意味着冬季 LNG 进口终端要严重超负荷。进口 LNG 终端使用率，尤其是冬季使用率，是供需是否紧张的核心指标。因此我们判断，2018/2019 冬季国内天然气供给仍然紧张。

4.天然气定价机制市场化改革方向，将不断利好上游气源公司

我们认为，目前天然气定价体制市场化程度仍然不够。解决气荒问题的核心，应该在于提高冬季上浮空间。只有放大冬季上浮空间，才能刺激储气库、LNG接收站建设的积极性，增强国有企业增加 LNG 进口量的积极性。持续推进的市场化改革趋势，将进一步扩大上游气源公司在产业链上的话语权。

风险提示：天然气市场化改革推进迟缓的风险，天然气价格下跌风险。
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