准备金假设调整推动险企利润进一步释放。2018 年一季度，4 家上市险企共计实现归母净利润 455.80 亿元，同比增长 37.96%。截至 2018 年 3月末，10 年期国债收益率为 3.74%，较 2016 年 10 月下旬的低点 2.66%上涨 108BP，尽管较 2 月初高点有所回落，但保险责任准备金评估利率整体维持上行态势，推动险企会计层面利润释放。
受 134 号文影响，2018 年上市险企开门红销售受挫，新业务价值增长面临较大压力。 134 号规定万能险不能以附加险形式存在，叫停快返型产品，寿险产品吸引力下降。叠加开门红产品销售以年金类产品为主，年金相对难卖，导致 2018 年一季度寿险新单保费增速下滑。 2018 年一季度，中国平安寿险及健康险业务中用于计算新业务价值的首年保费为 659.36 亿元，同比下滑 16.6%;中国太保代理人渠道新保业务保费 200.69 亿元，同比下滑 28.2%；新华保险首年保费 65.67 亿元，同比下滑 49.06%。
随着市场行情与政策环境变化 , 保险行业资产配置结构不断调整。2014-2017 年间，传统银行存款、债券投资占比下滑，股票、证券投资基金和其他类投资占比提升。截至 2017 年 12 月 31 日，银行存款比例12.92%，较 2014 年下降 14.12 个百分点；债券投资比例 34.59%，较 2014年下降 3.56 个百分点；股票和证券投资基金比例 12.30%，较 2014 年上升 1.23 个百分点；其他投资比例 40.19%，较 2014 年上升 16.53 个百分点。 2016 年 10 月份以来十年期国债收益率快速上行，新增固定收益类资产投资收益增加，险企加大中长期债券配置力度，债券投资占比由 2016年的 32.15%回升至 2017 年的 34.59%左右，而其他类投资占比已超越债券投资，成为保险业资金运用的首要渠道。2018 年一季末保险业资产配置比例与 2017 年末基本保持一致。
2018 年保险业监管继续坚持“回归价值”和“回归本源”的政策导向，同时银监会和保监会正式合并成立中国银行保险监督管理委员会，着力解决分业监管下的监管空白、监管套利问题，强化功能监管和行为监管。具体来看，监管政策一方面进一步强化风险防控，主要发布了资产负债管理监管规则，为险企资产负债管理提供硬约束，通过定性和量化评估实现公司可比和差异化监管；另一方面集中精力规范保险资金运用，范围涉及险资设立股权投资计划、严禁违法违规参与地方债务融资以及发布了《保险资金运用管理办法》，进一步强化去嵌套、去杠杆和去通道工作力度，同时放宽险资运用范围至资产证券化产品、私募基金和风险投资。
税延养老险管理办法落地，明确险企开展个税递延型商业养老保险的经营要求，同时对产品管理、销售管理和资金运用等领域作出规范，旨在强化税延养老险产品的保障功能。严格的监管标准以及良性竞争机制下，上市险企各项经营指标行业领先且在商业养老险业务和投资管理层面经验丰富，竞争优势明显，或抢先受益政策红利。现阶段板块配置需持续跟踪保障型产品销售数据以及代理人量质的边际变化。考虑到二季度险企战略调整以及去年同期低基数，开门红扰动因素减弱，新单销售回暖。当前四大上市险企 2018 年 P/EV 均值 0.95 倍左右，具有较高的安全边际，性价比高，关注板块长期配置价值。
风险提示：监管力度持续收紧；保费增长低于预期。
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