交运设备：汽车进口关税降低政策点评：关税政策落地，板块估值有望回升

汽车进口关税降低幅度好于预期，汽车板块估值有望迎来回升

财政部 5 月 22 日发布公告：自 2018 年 7 月 1 日起，降低汽车整车及零部件进口关税，将汽车整车税率为 25%的 135 个税号和税率为 20%的 4 个税号的税率降至 15%，将汽车零部件税率分别为 8%、 10%、 15%、 20%、25%的共 79 个税号的税率降至 6%。我们认为此次关税降低幅度好于市场预期，关税降低有望拉动国内市场对中高端和小众豪华车的需求，但对国产车型销量总体影响有限。我们预计政策落地后，汽车板块估值有望迎来回升，可关注进口车贸易服务商及豪华车经销商龙头、优质整车龙头和零部件国产替代龙头标的。

关税下降对高端合资车型价格有略微影响，对国产中低端车型影响有限

现行税制下进口车成本高昂，缴纳购置税之前需缴纳进口三税（关税、增值税、消费税）。根据我们的测算，进口车关税税率从 25%降至 15%，实际综合税率将从 45%~142%降至 33.4%~122.3%，针对不同排量车型的综合税率降低幅度是 11.6%~19.3%，三税后价格降低空间在 8%左右。25~80万之间的进口车，可节省税费 2.9~15.47 万，同时经销商也将分享政策红利，预计实际终端零售价格下降幅度有限。由于进口车以豪华、小众车型为主，与国产车价格区间重叠不多，我们预计对高端合资车型价格有略微影响，但对国产中低端车型影响有限。

进口零部件关税同步降低，不碍国产替代进程加速

据中商产业研究院数据， 2017 年我们汽车零部件累计进口总额约 370 亿美元，可以测算进口零部件占汽车整车平均物料成本约 9%，即国产车零部件国产化比例达约 91%。进口零部件以自动变速箱等传动系统、电控燃油喷射等发动机附件、安全气囊和安全带等被动安全零件等高端零部件为主。我们认为进口零部件关税降至 6%，不会改变现有以国产零部件为主的供应体系，不会阻碍汽车玻璃、车灯、空调系统、内外饰零件、新能源热管理等自主优势零部件领域国产替代的进程，但有利于降低主机厂成本，从而减缓价格下降的趋势，可关注优质整车和国产替代零部件龙头标的。

板块估值有望回升，关注经销商、优质整车和零部件龙头

我们认为，关税降低将拉动国内市场对中高端和小众豪华车的需求，对高端合资车型价格有略微影响，对国产中低端车型影响有限。鉴于此前市场预期税率降幅 50%，税率调整整体好于预期，同时零部件进口成本下降也将降低汽车生产成本，靴子落地后，汽车板块有望迎来估值反弹，可关注进口车贸易服务商国机汽车及豪华车经销商龙头广汇汽车；优质整车龙头上汽集团和广汽集团；零部件国产替代龙头华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、拓普集团、银轮股份和精锻科技等。

风险提示：关税政策实施不达预期；汽车销量不达预期；公司经营不达预期。
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