食品饮料行业2018年中期策略报告：出奇为先，食品为重

投资建议：2018 年中期食品板块投资主线：出奇守正，出奇为先；食品饮料，食品为重。一线龙头预期高企，筹码向乐观投资者集中；二线食品关注度不高，基金配置仍有提升空间，超预期空间更大。当下市场风险偏好依然不高，选股方向仍以价值为锚，消费与龙头指向仍是市场最受青睐的标的品种，优先关注超级消费周期催生各大细分领域龙头的成长机会。我们认为：1）二线食品细分领域龙头将是板块内最具进攻性的子板块，重点推荐好想你、涪陵榨菜；建议增持汤臣倍健、千禾味业；受益标的：绝味食品、白云山、桃李面包、洽洽食品、养元饮品、安井食品。2）一线大白马在回调后将在后期迎来绝对收益机遇，建议增持山西汾酒、泸州老窖、伊利股份、贵州茅台。

出奇守正，出奇为先。1）一线龙头预期高企，二线食品超预期空间更大。2017 年一线龙头领航、预期高企，市场对二线品种关注度不高。一线龙头业绩公布后涨幅更多反映“符合预期”或“低于预期”。部分二线龙头一季报净利增速靓丽，业绩公告后绝大多数呈现正涨幅，反映了市场预期并不充分。2）一线白马基金持仓集中，二线食品配置提升可期。一线白马重仓比处于高位，相对悲观投资者已相继离场，但乐观投资者依然在集中。微观结构上看，一线龙头股价上涨空间已有所受限。二线品种重仓比保持稳定，配置提升空间可期。

价值依然为锚，关注超级消费周期。 1）宏观环境不确定性依然较高，市场风险偏好仍在较低水平，股票投资价值为锚的风向并未发生变化，消费与龙头指向仍是市场最受青睐的标的品种。2）基金相对收益考核机制使市场追逐进攻性机会，业绩良好、超预期空间更大的二线消费龙头将是下一香饽饽。3）长期看人口结构变化、消费升级酝酿巨大消费潜力，龙头恒强亦将催生细分品类缝隙市场蓬勃发展。

食品为重，优选具竞争优势细分领域龙头。1）持仓：优选持仓边际改善潜力大的二线食品龙头，若假设一线龙头持仓占比回归到 2017年中水平，将至少释放资金 121 亿元，对二线龙头是巨大的增量资金空间。2）竞争优势：优选具备竞争优势基础细分领域龙头。规模效应与成本领先、品牌、渠道优势构筑长期成长性。3）ROE：剔除高权益乘数的公司，寻找真正由经营带来高 ROE 的公司。综合三个角度看优选出好想你、涪陵榨菜、绝味食品、白云山、汤臣倍健、桃李面包、千禾味业、洽洽食品、养元饮品、安井食品等细分龙头。

核心风险提示：宏观经济增速下行风险、食品安全问题发生的风险
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