匿名人员
2018-9-25 00:22
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事项：
5 月 25 日，国家发改委发布《关于理顺居民用气门站价格的通知》，要求将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，价格水平按非居民用气基准门站价格水平（增值税税率 10%）安排，供需双方可以基准门站价格为基础，在上浮 20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格，实现与非居民用气价格机制衔接。方案实施时门站价格暂不上浮，实施一年后允许上浮。目前居民与非居民用气门站价差较大的，此次最大调整幅度原则上不超过每千立方米 350 元，剩余价差一年后适时理顺。上述方案自 2018 年 6 月 10 日起实施。
评论：
气价市场化改革实锤，利好蛋糕做大。 原先除【两广、云贵、福建已经并轨、浙江居民门站价高于非居民】之外，各省居民门站价普遍低于非居民门站价。目前非居民门站价平均为 1.69 元/方，居民用气平均门站价格为 1.4 元/方左右，居民门站价不仅低于进口气供应成本，也低于国产气供应成本。除了与成本倒挂之外，上游央企在与下游结算购气成本时，采用居民/非居民的加权成本，过程繁复且易导致上游利润受影响。在供需紧张时期，居民气无论成本还是售价均完全不变，无法根据供需信号传导价格信号。上述因素均不利于市场化改革的推进。本次理顺居民/非居民价格机制，实现门站价格合二为一，利好天然气市场化改革持续推进，通过价格信号的市场化传导，助推气量持续增长。
增值税率下调，非居民门站价普降 2 分钱。 伴随天然气行业增值税率由 13%下调至 11%，本次发改委公布的各省最新非居民门站价普降 2 分钱，我们测算事实上在化零为整的过程中也出让了部分上游利益。以山西省为例， 17 年 9月非居民门站价在下调 0.1 元/方后为 1.81 元/方（含 11%增值税）。以次计算，中下游企业的价内购气成本应为 1.6306元/方，若计算 10%增值税，最新的含税非居民门站价应为 1.7936 元/方，而发改委实际公布的非居民门站价为 1.79元/方，相当于上游再让利 0.0036 元/方（含税），在化零为整的过程中小幅缩减中下游购气成本。
上游涨价优先利好。 我国 2017 年天然气总消费量 2373 亿方，其中执行居民门站价的气量不超过 20%，扣除供两广、云贵、福建、浙江等地的居民气后，剩余气量本次涨价不超过 0.35 元/方，若按 0.35 元/方测算，相当于上游整体增收约 100-130 亿元。在上游市场份额中，【中石油】占我国气源的约七成，剩余主要上游企业包括【中石化】，【中海油】，延长石油等。
非常规气开采商【蓝焰控股】【亚美能源】也可能跟随上游央企而出现涨价，由于前者管道气占比高于后者，而本次门站价调整主要是针对管道气，故前者涨价弹性也高于后者。
下游城燃成本上升，终端顺价 8 月底完成。 对于下游的城市燃气公司而言，本次居民门站价上调，意味着其居民气采购成本上调，城燃公司因而将与各地物价局谈判终端居民价格的顺价，以维持居民端价差。自 2016 年冬季以来，城燃公司已经与地方物价局展开过 2 轮完整的顺价谈判，预计本轮顺价谈判不存在机制性障碍。本次政策要求最晚于 8 月底之前完成顺价操作，相当于最长顺价周期不超过 2 个月 20 天，与 17 年冬季顺价周期相比基本持平。
降成本保民生，城燃居民毛差短空长多。 本次国家发改委要求利用阶梯价格制度推行后城镇燃气企业增收的空间，降低调价幅度。地方销售价格调整幅度小于门站价格调整幅度，有的城市销售价格基本不会上调。据此判断，本次城燃企业终端顺价幅度可能无法 100%体现成本端涨幅，导致居民端价差或出现小幅缩窄。然而长期而言，伴随着消费升级带来阶梯气价中高阶气量占比提升，我们预计居民端毛差有望在本次顺价完成后重现长期回升态势。
城市居民气量完全不受影响，农村煤改气面临用气成本补贴压力。 本轮居民气涨价后，预计城燃公司进行终端顺价，导致终端居民气价上升。对于城市居民而言，用气需求在于做饭洗澡，年用气量在 150-200 方/户，对应年用气成本增长 52-70 元/户，可以认为完全不影响其用气需求的提升。
对于城市采暖用户以及农村煤改气用户而言，年用气量多在 1500-2000 方/户，对应年用气成本增加 520-700 元/户。城市采暖用户多为城市内富裕家庭，也可以认为该部分气量不受影响。 农村煤改气用户多出的采暖用气成本，需要地方政府补贴与农户共同承担，考虑到支付能力，可能对农村煤改气改造进度与实际用气量产生一定的影响。下游上市公司影响分析：
【两广福建浙江云贵区域不受影响】在该区域从事业务的 A 股相关公司完全不受影响， H 股新奥能源、华润燃气在广东、福建、浙江气量占比较高，该部分气量也不受毛差短期一次性缩减的影响。
【煤改气户数占比低的公司受影响小】由于终端气价上涨带来农村煤改气用户的补贴压力和支付能力压力，业绩增长对农村煤改气依赖越小的公司，本次受影响越小。
【居民气量占比低的公司受一次性影响小】城燃公司居民售气毛差面临短期的一次性小幅缩窄，而长期有望持续回升。就短期而言，居民气量占比低、居民售气利润占比低的公司，毛差受短期一次性影响的程度会相对更小。
投资顺位
【蓝焰控股】（上游气源方，潜在涨价）；
【新奥能源】（受本次影响较小， 6 月投运舟山接收站）；
【天伦燃气】（受本次影响较小，三季度纳入港股通流动性提升）；
【中国燃气】（全国龙头、煤改气业绩确定性强，下跌即买入）
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