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2018-9-25 00:22
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行情回顾
上周市场呈现冲高回落的走势，上证综指全周下跌 1.63%，收 3141.3 点；深成指全周下跌 2.1%，收 10448.22 点；创业板指全周下跌 1.75%，收1804.55 点。两市全周日均成交额为 4289 亿元，较上周增加 400 多亿元。行业方面，两市全周仅 6 个行业涨跌幅为正，医药全周上涨 2.71%，商贸零售全周上涨 1.92%，汽车全周上涨 0.73%，交通运输、通信、餐饮旅游涨幅居前；煤炭全周下跌 6.8%，石油石化全周下跌 4.47%，家电全周下跌3.8%，非银金融、房地产、钢铁跌幅居前。
行业动态
证券行业
中美贸易摩擦再度发酵，警惕对市场情绪的冲击。 在债券违约潮等信用风险的制约下，市场情绪受到一定的冲击，上周指数呈现出冲高回落的走势。但据我们观察，债券违约更多的发生在民企，整体市场的风险可控，不必过度担忧。在市场逐步企稳的情况下，两市周日均成交额显著回升，较上周增加400 多亿元；与此同时，市场风险偏好显著修复，两融余额攀升至 9950 亿元，较 5 月初增长 116 亿元。
本周更需要警惕的是来自外部因素的冲击，市场波动增加进一步加大对券商自营业务和经纪业务的压力。此前中美在前一周发表联合声明，中美双方将避免贸易战，并在能源、农产品、医疗、高科技产品、金融等领域加强贸易合作。但在 5 月 29 日，美国白宫发布《关于保护国内技术和知识产权免受中国歧视性贸易行为的声明》，中美贸易摩擦再度发酵。声明中表示，根据“ 301 条款”，美国将对从中国进口的含先进工业技术在内的 500 亿美元商品征收 25%的关税，包括“中国制造 2025”相关技术，具体清单将于 6 月15 日前公布并于此后不久生效。此份声明大幅超出市场预期，预计将对市场的风险偏好产生冲击，市场避险情绪升温。本周美国贸易代表团将访华，就贸易问题进行更具体的磋商，在目前的形势下，中美贸易摩擦前景未明，预计本周市场会更加动荡。在这种情况下，自营业务浮盈压力随着市场的波动增加而加大。
CDR 登记结算意见稿出炉，预计第一批 CDR 将于三季度前推出。 上周，中国证券登记结算有限公司（以下简称中证登）发布《存托凭证登记结算业务细则（公开征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”），从业务管理办法、结算的方式与费用等方面确定了 CDR 的登记结算业务制度。业务管理办法方面， 一方面，《征求意见稿》指出 CDR 的业务应以现行 A 股业务管理办法为参照，投资者需以 A 股账户进行 CDR 的认购交易，这强调了 CDR与 A 股普通股相似的属性；另一方面，《征求意见稿》规定存托机构需要与中证登签订证券登记与服务协议，这也表明 CDR 的管理仍然与 A 股普通股存在着一定的区别。结算方式方面，《征求意见稿》表明将采取分级结算原则，并采用人民币作为结算及收付的币种。结算费用方面，《征求意见稿》规定 CDR 登记结算费用收取原则上参照 A 股的设定，但在 A 股中以面值计费的项目，将参照 ADR 更改为按份数收取。
《征求意见稿》的推出，再次超出市场预期，并使得 CDR 的发行、交易、管理、结算等方面的制度初具雏形。按照我们的推测，我们预计相关正式的制度将在 6 月份正式发布，第一批 CDR 将在三季度前推出。对于证券行业来说， CDR 的推出将为龙头券商带来利好影响。一方面， CDR 的交易方式包含竞价及做市交易两种方式，龙头券商作为做市商可以凭借其较强的定价能力形成长期的增量收入；另一方面， CDR 的发行需要具有承销资格的券商进行承销，投行业务经验丰富的大型券商优势显著，中短期内 CDR 的承销将大幅提高龙头券商投行业务收入。
保险行业管理层开展保险业乱象整治“回头看”行动，监管趋严形势不变。 上周，监管部门决定开展 2017 年保险业乱象整治“回头看”工作。“回头看”工作的重点内容包括各保险机构应自查乱象整治工作组织部署是否扎实认真、自查是否全面深入、问题是否真实准确、整改是否及时彻底、问责是否严格到位、发现的风险是否有效化解、制度短板是否得到弥补，以及其他突出问题。根据要求，各保险机构后续还需向监管部门报送乱象整治回头看工作报告报表。继去年“亮剑”八大保险乱象之后，今年监管部门再度开展乱象整治“回头看”工作来检验整治成效、加固整治效果，这表明了监管部门对市场乱象治理的决心，也表明短期内监管形势易紧难松。未来随着“偿二代”监管制度体系二期工程的推出，预计将会进一步完善顶层制度设计，预计在中长期将对保险公司形成利好，有利于险资回归本源，更加有效的突出保险资金的保障功能。
投资策略
券商板块
上周指数冲高回落，券商板块全周下跌 2.97%，表现弱于沪深 300 指数以及非银板块。目前我们坚定的推荐龙头券商，逻辑如下：第一，基本面上，随着白宫发表策略声明，中美贸易摩擦再度发酵的背景下，将对市场的风险偏好产生较大的冲击，从而增加券商自营业务和经纪业务收入的压力。而龙头券商凭借自身雄厚的资本和较强的经营能力，短期内受到的市场冲击将会小于中小券商。而在中长期内，我们认为 2018 年券商板块业绩边际改善趋势仍将延续，其中龙头券商表现将大幅优于行业平均水平，我们判断 2018 年龙头券商将实现 8%-10%的净利润同比增速。第二，政策面上，扩大金融市场对外开放水平以及业务创新等政策重点利好龙头券商。放宽外资持股比例、扩大每日沪深港通额度以及近期持续推进的 CDR 等措施，预计将进一步扩大行业的国际化水平，国际增量业务将首选经验丰富的龙头券商作为试点，行业龙头将首先收益。同时，随着国际资本的引入，将会加剧证券行业内部的竞争，行业集中度会进一步提升，中小券商受冲击较大，龙头券商优势凸显。第三，国际面上，随着 MSCI 中国指数成分股名单公布， 22 家上市券商榜上有名，市值占比 11.7%，这也反映出国际机构投资者对估值低、业绩稳定增长的券商股的偏爱。随着纳入因子在 8 月份被提高到 5%，国际资金将加速涌入布局，业绩表现更加优异的龙头券商将是外资机构的首选。第四，目前券商板块估值 PB 为 1.4X，已进入安全区，处于历史最低位置，行业 top5 龙头券商 PB 仅为 1.27X，未来成长的空间巨大，配置价值较高。本周建议关注龙头券商中信证券、华泰证券、广发证券。
风险提示
金融监管超预期；业绩波动风险；中美贸易摩擦升级为贸易战。
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