匿名人员
2018-9-25 00:22
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社服板块整体维持高景气，细分龙头表现靓丽
整体来看， 18 年上半年旅游市场整体维持高景气，子板块分化加剧， 免税、酒店、出境游、周边休闲游景气度较高，传统自然景区表现平淡。餐饮旅游板块业绩高增长，受益于内生增长加外延扩张，细分龙头表现靓丽。年初至今（5 月 25 日）板块涨幅 11.63%，跑赢上证指数 14.45pct，位列全行业第二，中国国旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺等权重龙头涨幅居前。当前板块绝对估值和相对估值处于历史低位，具有向上弹性。参考历史行情， Q3 旅游旺季板块取得超额收益概率较高，维持板块“增持”评级，延续年度策略择股思路，持续看好优质成长个股， 建议关注机制改善标的。
免税：政策红利打开成长，盈利提升逐步兑现
受益于客流增长、毛利率提升，三亚免税城 18Q1 表现超市场预期，中免业绩高增长逐步兑现；短期看海南建省 30 周年， 离岛免税限额提升、范围扩大利好政策有望近期落地；市内免税店空间广阔， 试点工作 18 年有望在北京、上海落地，静待利好政策催化；中免日上持续推动整合采购渠道，规模优势提升对上游议价权，长期看毛利率有望提升。
酒店：产品升级、加盟扩张驱动龙头高成长
18 年连锁酒店高景气度延续，房价提升成为 RevPAR 增长主要驱动力。我们预计国内中端酒店高速扩张有望维持 3-4 年，龙头加盟店占比还有 15-25 pct 提升空间。华住、首旅、锦江三大龙头继续发力中端，加盟输出扩张提升规模和盈利，看好酒店龙头业绩高成长性，建议逢低积极配置。
出境游：亚洲持续复苏，俄罗斯世界杯催化
18Q1 中国赴日本/泰国/越南/柬埔寨游客持续高增， 赴韩游回暖。据民航数据，国航/东航/南航/海航 1-4 月国际旅客合计同比增 0%/15%/19%/23%，景气度逐月攀升。同时 18 年中欧/中加旅游年、中柬建交 60 周年、俄罗斯世界杯等催化，我们预计 18 年出国游增速 15%-20%，较 17 年 10%增速景气抬升。龙头公司具有规模、资源优势，高于行业成长。
餐饮：万亿红海，火锅龙头抢占最佳赛道
12 年以来餐饮行业受 “限三公”影响增速下滑，15 年来大众餐饮驱动，行业恢复 10%以上增长。 17 年我国餐饮企业 100 强市占率仅 5%，市场高度分散，淘汰率较高。火锅易标准化，更易进行连锁复制扩张，诞生大体量公司。17 年中国餐饮企业中，火锅企业海底捞、呷哺呷哺 2017 年收入规模分别达 106/37 亿，同比增速 36%/33%，为火锅市场前两大龙头。
投资建议：坚定买入优质成长，关注机制改善标的
旅游业长期繁荣，三季度将进入传统旺季，细分行业数据预计将持续亮眼。建议紧抓两条投资逻辑：1）免税、连锁酒店、出境游、演艺高景气，龙头优势突出、强者恒强，建议关注中国国旅、首旅酒店、锦江股份、腾邦国际；2）景区公司管理机制改善带来估值回归，建议关注中青旅。
风险提示：突发事件影响客流；外延进展、国企改革进展不达预期；政策变化风险，宏观经济波动风险。
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