粘胶短纤行业点评：棉花迎来长周期拐点，粘胶短纤进入上涨通道

粘胶短纤需求稳定增长。我国粘胶短纤表观消费量从2011年的149万吨增长至2017年的349万吨（CAGR+15.5%），复合增速显著高于布和纱。粘胶纤维凭借在舒适性、染色性、吸湿性等性能上的优势，在中高端面料中的占比不断提升，在纺织品领域应用越来越广，未来几年粘胶短纤的需求依然保持高于纺纱增长的态势，未来三年的年复合需求增速不低于5%。

行业龙头的新增产能逐步落地，行业迎来最后一轮投产高峰。截止目前，粘胶短纤行业产能共计406万吨，同时有70万吨产能在建，2018-2019年逐步释放，对行业的冲击可能小于市场预计。2018年，三友化工20万吨、澳洋科技16万吨新增产能分别于6月和8月投产，南京化纤16万吨项目预计19年才能开始贡献产量。基于以上判断，预计2018年行业有效产能为426万吨、2019年为458万吨，同期需求增速保持5%左右，则到2019年行业平均开工率约为86%，行业仍处于相对景气的状态。

粘胶与棉花存在替代关系，棉花价格上涨将带动粘胶景气上行。粘胶与棉花性能相近，价格高度正向相关，短期来看，新疆异常天气是棉价上涨的主要催化剂。从长期来看，棉花行业将出现明显的供给缺口。从2011年开始，棉价持续下行，最低跌破10000元/吨，我国棉花种植面积自2011年的503.8万公顷下滑至2017年的323万公顷，棉花的持续减产使得国储棉库存自2014年开始下滑，2017年我国棉花产量为419.9万吨，2015-2017年我国棉花产量在400万吨上下波动，而年国内消费正常在700万吨以上，因此国储棉大量抛储以弥补供应缺口，2017年国内棉花期末库存下降至533.9万吨，棉花库存/消费比下降至75%，根据供需平衡测算，2018年国储库存将进一步下降至315万吨，棉花供给不足的问题将愈发突出，棉花价格有望持续上涨。

重点推荐三友化工（50万吨，今年扩产20万吨）、中泰化学（40万吨）、澳洋科技（28万吨，今年扩产16万吨）、南京化纤（8万吨，明年扩产16万吨）。以当前产能计算，粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，上述上市公司对应EPS分别增厚0.18、0.14、0.25、0.18元/吨。重点推荐三友化工、中泰化学。
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