本期投资提示：
①本周观点： 我们认为 2018 年造纸新变化在于供给增量将会放量， 2018 年 1-4 月造纸行业固定资产投资额同比增长 11.8%，将对市场供需结构形成一定冲击。未来龙头纸业仍将稳健前行，中小产能被淘汰，龙头纸厂集中度不断提升；成本方面，浆纸系公司高纸浆自给率优势、废纸系公司废纸稳定供应渠道优势构筑龙头纸企相对成本优势。2018RISI（锐思）亚洲纸业峰会邀请了全球造纸行业资深专家进行了专题报告，主要观点如下：
1、 2018-2019 国内造纸行业需求预判，文化纸需求稳定，包装纸需求增长：文化纸整体需求不变，其中未涂布化学浆纸小幅增长（ +1.6%）、涂布化学浆纸小幅下滑（ -0.4%）、新闻纸继续大幅下滑（ -6.1%）；原生浆白纸板将持续快速增长（ +5%~6%）、再生浆版纸板需求小幅增长（ +0%-1%）；箱板瓦楞纸需求增长减速（ +3.8%） 。
2、 2018-2019 国内包装纸开工率预判，白纸板提升，箱板瓦楞纸下滑： 原生白纸板开工率2017 年达到低点 80%， 2018-2019 年受益需求带动开工率回升，将在 2019 年达到 85%；再生白纸板开工率将延续 2013 年以来的开工率（低点 70%）提升趋势， 2019 年同样达到 85%。箱板瓦楞纸行业预计 2018-2019 年存量产能淘汰分别为 250 万吨和 410 万吨，但受新增产能投放影响，开工率将有所下降， 2018/2019 开工率 90%/89%。
3、国内外开工率对比：中国开工率明显低于欧美国家。 白纸板： 2010 年以来北美开工率稳定自 90%以上，且在 2016 年提升至 95%，欧洲开工率也稳定在 85%以上， 2018 年将超过 90%，而国内白纸板行业开工率在 2016 年之前一直低于 80%。箱板瓦楞纸北美开工率 2011 年以来持续高于 94%且稳步提升， 2019 年开工率将达到 98%；欧洲原生浆纸开工率也维持在 95%以上，而中国开工率缺一直低于 93%，且在 2018 年后将低于 90%。 开工率的不断提升是供需结构持续改善的表现，将大幅提升纸厂盈利能力： 以白纸板为例，国内纸厂成本明显高于北美和欧洲，但成品纸价格低于两地区，这主要是因为国内纸厂开工率低，供给大于需求所致。未来伴随中小纸厂退出，行业份额向大厂集中，国内造纸行业盈利能力将提升。
4、 废纸，美废是主要来源国，废纸供给紧张格局将持续： 我国外废主要来自于美国， 2017 年亚洲（不含日本）废纸进口总量 3050 万吨，我国是废纸主要进口国，其中来自美国废纸 1530万吨，占比超过一半。中国禁废令之后，美国废纸开始转向出口亚洲其他国家， 2018 年 1-2月美国对其他亚洲国家出口量增加 110%。预计 2018 年国内废纸需求总量稳定，但是其中国废供给难以短期弥补外废缺口，造成国内废纸供给持续紧张。废纸价格的不断上涨推涨国内箱板瓦楞纸价格，而东南亚又获得“额外”废纸供应， 2017 年以来中国从其他亚洲国家进口箱板瓦楞纸量急剧提升（去年箱板瓦楞原纸进口量的提升主要来自亚洲），未来东南亚进口原纸有可能会对国内原纸市场形成冲击。
5、关注能源成本，煤改气带来能源成本上升：目前与全球对比，中国造纸行业的成本优势来源之一是能源成本优势，但是随着环保趋严，“煤改气”的推进，将会增加纸厂的能源成本。中小纸厂的能源成本的增加，将有效压缩其盈利空间，加速中小纸厂淘汰。
6、纸浆供给仍紧张，价格将维持高位：由于中国纤维供应紧张, 木浆需求将保持强劲，短期看随着新线逐步达产, 木浆供应量增加，加之 4-8 月欧洲木浆纸需求淡季，纸浆价格可能小幅走弱。但随着产能扩张放缓, 2018 年底以及 2019 年市场趋紧，纸浆价格仍将维持高位。我们长期看好家居行业巨大的消费潜力，龙头整合也正逐步拉开序幕。 市场对家居龙头的看法正由“地产后周期”向“白马成长”转变；将系统性地抬升龙头的估值水平。家居龙头开启品牌化消费黄金时代。从消费者角度，消费升级，环保意识提升，以及二次消费均带动对品牌的认可度逐步提升。 企业角度，品牌宣传刚刚起步，营销推广和渠道铺设，仍对收入有显著拉动作用。
成品家居（美克家居、大亚圣象、喜临门、顾家家居）： 竞争格局优化，龙头加速展店，后续原材料价格回落有望带来利润弹性， 龙头业绩有望持续超预期（ 美克家居、大亚圣象、喜临门、顾家家居）。
索菲亚：定制家居关注终端营销活动对订单量的刺激改善，买入终端性价比优势突出、订单有望提振改善，当前估值有优势的索菲亚。
1）作为最先上市的定制家居企业，索菲亚在工厂信息化柔性化方面投入较早，使之具备较强的成本竞争力； 2018 年公司通过在终端推出性价比的套餐（衣柜投影面积 799，全屋投影面积 899）， 将成本优势转化为终端接单和市占率的优势，收入有望提速（ 18Q2 同比基数较高，我们预计公司 18 年下半年收入提速将更为明显）。
2）关于司米橱柜业务，不用过分悲观，司米作为成立三年的品牌， 3 年实现 8700 万， 4.3亿和 5.9 亿的收入，发展速度并不慢； 17 年下半年公司对司米橱柜的定价，定位，产品套系，管理层进行调整后， 18 年预计将回到高增长通道。我们认为衣柜向橱柜的切换是个先难后易的过程，跨过一开始供应链体系搭建的困难期，后续规模效应发挥将更加明显。
喜临门：我们新发布喜临门深度报告，公司内销自有品牌收入提速，跨过盈亏平衡点，后续利润率有望显著改善。而从全球经验看，作为标准化程度较高，品牌认知度高的床垫品类，集中度有大幅提升空间，目前国内 CR360%)。
包装板块： 看好有新客户与新领域开发的劲嘉股份，东港股份；以及受益于行业整合趋势，盈利快速回升的合兴包装。
1）家居：
成品家居行业竞争格局更优，龙头凭借多品牌多品类发力，成长性超市场预期。 展望未来，软体家居行业随着后续原材料价格回落，盈利有望体现进一步弹性。看好美克家居（多品牌发力，内部运营效率改善）、 大亚圣象（产品线结构调整+提价落地+工装发力，带动收入增速上台阶，盈利能力持续改善，大家居持续布局可期）、 喜临门（重塑狼性文化，终端迅猛发力，自主品牌持续高增长；随原材料价格回落， 18 年有望体现盈利弹性）、 顾家家居（事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；持续外延并购，丰富产品线与品牌梯度；可转债发行获批）。
定制家居终端强调全屋套餐推广，顺应消费者一站式购买需求，且有效提升客单价，构成新的成长动力； 未来行业增速将面临分化，柔性生产效率及前端设计套餐导流比拼加强。从增速与估值匹配角度，现阶段重点推荐索菲亚（凭借柔性化成本优势，终端推出 799,899全屋定制套餐； 产品高性价比推动终端接单量显著改善，司索联动加强）、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。
2）造纸：
浆纸系：需求疲软，五月铜版纸与白卡纸连续走弱，预计价格压力将持续。 纸浆：下游浆纸系需求处淡季，纸厂原料采购为满足刚需，市场成交清淡，进口木浆现货市场盘面起伏不大，但整体价格呈小幅下滑趋势。价格及库存：目前双胶纸、铜版纸纸厂库存合理；白卡纸因春节后需求不佳，纸厂产量增加，纸厂库存已经增加至 15-35 天。当前浆纸系需求持续低迷，本周铜版纸、白卡纸出厂价连续下跌，主要铜版纸、白卡纸品牌较 5 月初已经下滑 400-500 元/吨。目前下游需求疲软，成交平平，淡季需求愈加薄弱，纸厂报价勉强维持稳定，但难以对纸价形成支撑。加之下半年双胶纸、白卡纸新增产能投放，供给大幅增加对纸价形成持续压力。
废纸系：美废进口政策缓和不改废纸供给紧张格局，本周价格趋稳。 废纸：本周海关总署发文自美国出口至中国的废物原料装运前检验工作暂由加拿大 CICC 承担，但入关仍需 100%开箱检验。美国废纸政策限制虽稍有缓和，但对外废进口量影响有限，废纸供给紧张格局不变。本周废纸价格结束前期快速上涨态势，价格相对平稳。价格与交投：受下游需求不旺，废纸价格平稳影响，本周原纸价格也较为平稳。个别纸企计划进行停机检修或已处检修状态。周内市场交投气氛不佳，观望气氛较为浓郁，下游包装厂无较大采购动力，多以随用随采、小幅补库为主。
18 年造纸龙头业绩无忧，下游消费为主更具成长属性，近期伴随周期回调提供布局良机，龙头纸企内生项目落地/外延并表 18 年业绩持续增长可期。重点推荐太阳纸业 （ 18 年共 190万吨浆纸新产能落地，20万吨特种纸和木屑半化学浆项目已投产，预计 18年业绩 25亿元）、晨鸣纸业（ 18 年 100 万吨文化纸、 35 万吨热敏纸、 40 万吨化学浆、 30 万吨针叶浆项目持续投产贡献增量，木浆将 100%自给）、箱板瓦楞龙头山鹰纸业（马鞍山和海盐基地业绩高增，湖北基地 200 多万吨产能预计 19-20 年释放，新成立重庆子公司布局新基地， 2018 年并表联盛纸业 105 万吨产能强化华南市场；包装板块盈利持续提升；拓展环保业务；北欧纸业/联盛纸业并表后增厚 18 年业绩，有望持续整合行业资源）。
3）其他轻工及包装：
包装行业现边际改善迹象，部分公司凭借新客户的有效开拓，更明显的行业整合趋势，增速有望持续超预期。此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。看好劲嘉股份（烟草包装主业增速恢复，精品包装快速增长，新开拓茅台酒包装业务，加热不燃烧烟具潜在放量）；
合兴包装 （受益于纸箱行业整合大趋势，盈利能力有望恢复，新业务 PSCP 与 IPS 快速放量，公告外延收购）；
东港股份（电子发票受益政策利好，技术服务类业务（档案存储，彩票）齐放量）。长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业，如晨光文具、中顺洁柔。
②本周造纸板块跑输市场。 本周造纸板块整体下跌 3.36%（重点公司下跌 5.43%），跑输市场（同期沪深 300 下跌 2.22%）。 成品纸市场：文化纸持续疲软，包装纸保持稳定。铜版纸价格维稳需求疲软。 各地终端市场价格大多保持平稳，纸厂报价也变化不大，市场已形成明显倒挂。 双胶纸行情持续弱势盘整。 本周出货情况尚未出现改善，但是相对铜版纸依然表现略好，下半年国内双胶纸市场可能面临较大压力。 灰底白板纸价格维稳。 终端需求不佳，纸箱厂以及印厂采购热情不高。纸厂出货缓慢的情况下，价格暂维持稳定。 白卡纸价格维稳。 4 月中下旬起，各地区白卡纸价格持续下行，市场交投疲软，终端需求清淡。虽然多家白卡纸生产企业纷纷宣布停机检修，减少产量来稳定价格。但白卡纸经销商出货价格仍呈现缓缓下行的态势。 箱板纸、瓦楞纸价格保持稳定。 本周海关总署发布特急文件《海关总署检验监管司关于做好进口美国废物原料装运前检验工作的通知》，中国海关对于美废的进口限制开始缓和。箱板纸方面，下游对于后市行情多持观望态度，以消耗自身库存为主，整体采购热情不高，纸厂整体交投平缓。瓦楞纸市场行情同样受到新政策的影响，市场整体交投略显清淡。 国际针叶浆、阔叶浆价格维稳。 NBSK EU 和 BHKP EU 报价均持平上周。 国内针叶浆下跌、阔叶浆价格维稳。 各地区报价弱势。 国废价格继续上涨。 本周黄板纸低端价格快速补涨；国废书页纸价格大部稳定，供需基本面无较大变化，市场交投清淡；国废报纸大势稳定，局部地区视自身情况窄幅调整，整体需求仍疲弱。 美废 ONP 和 OCC 价格维稳。 5 月 22 日，海关特急文件部分放开美废进口限制， 6 月 4 日以前由中国检验认证集团（ CCIC）加拿大公司承担美废装运前检验工作。美废市场交投恢复，纸厂询盘积极性较高，价格差异来自于货源品质以及船期的差异。
③其它： 原油价格下跌、衍生品价格稳中有升；国际黄金和白银价格上涨。
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