匿名人员
2018-9-25 00:22
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家居： 建议继续重点配置全屋定制与软体家居板块，行业增长格局清晰。
软体家居方面： 建议积极配置软体家居板块，推荐顾家家居、喜临门、梦百合。（1）TDI 回调提供较大利润弹性。 我们通过对 TDI 等原材料进行敏感性分析认为， TDI 等原材料价格回调逻辑下，业绩弹性：梦百合>喜临门>顾家家居。（2） 行业格局佳、正处集中度攀升阶段。 以床垫为例，国外 CR4 床垫市占率为 87%，国内床垫公司仅为 15%， 显著受益消费升级，市占率有较大提升空间。 定制家居方面： 建议继续关注尚品宅配。我们认为，好的全屋定制公司需要满足三个条件： 一是产品矩阵齐全，二是渠道体验佳带来的高转化率，三是协同性及一致性。从这几点看未来， 尚品宅配、索菲亚与欧派家居符合行业未来发展大趋势。 而从中长期看，未来三年我们认为家居新零售有望成为继全屋定制后下一个风口， 我们更看好服务属性更强的全屋定制与家居新零售能够结合更好的公司，继续关注尚品宅配。 工装业务方面： 2017 年销售面积 Top10 房企的市占率合计达到 15.4%，较 2015 年提升 4%，精装房政策叠加地产销售集中度提升，家具采购呈现集采趋势，我们看好工装业务发展迅速、与碧桂园等地产龙头合作良好的帝王洁具。 另外，建议关注家居零售卖场经营龙头美凯龙， 委管业务放量（商场新开 80 家，超市场预期） 叠加自营商场稳健发展，主业有望高增长。
造纸： 限废政策持续发酵， 木浆系龙头资源优势有望继续巩固。 海关总署 5 月 2 日发布 152 号署检函，规定自 5 月 4 日起对来自美国的废物原料实施 100%掏箱检验检疫。此外，自 5 月 4 日起，对中国检验认证集团北美有限公司实施 a 类风险预警措施，时间为一个月(2018 年 5 月4 日到 6 月 4 日)。期间，该公司不再承担进口废物原料装运前检验工作，暂停其使用中国进口废物原料装运前检验信息管理系统。此举影响市场对废纸进口的预期，国废延续了今年持续上涨的势头， 当前黄板纸均价已突破 3000 元/吨。 我们认为，此次署检函的公布恰逢 5 月箱板瓦楞纸旺季时点，可望继续推高国废价格， 并加速木浆纤维的替代效应，因此具备木浆资源禀赋优势的龙头企业优势有望进一步巩固，推荐木浆纤维替代龙头太阳纸业， 公司二季度化学浆新增产能投产后浆自给率有望进一步提升， 同时企业独家制浆造纸技术-碱回收和白泥回用技术可大幅降低制浆造纸成本并巩固竞争优势。 另外， 从今年政策形势看，外废分配范围收窄， 获得配额的企业由去年的 160 家降至 66 家，而配额分配有向龙头倾斜的趋势， 前十家企业配额占比由 2017 年的 77%增至88%， 利好龙头巩固成本优势。 推荐箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业， 建议关注港股玖龙纸业。 生活用纸推荐 A 股龙头标的中顺洁柔， 2011-2016年行业需求增速持续稳定在 6.6%以上，而前四大品牌恒安/维达/洁柔/清风只占约 35%的市场份额， CR15 约为 60%，行业集中度提升有较大空间。当前浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势。 公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力，同时通过三费的有效控制使净利率稳中有升，未来稳定每年 10 万吨的新增产能投放计划也彰显了管理层对未来发展的信心。
其他： 推荐晨光文具。 公司产品端已凸显出中国文创用品龙头优势，未来将具备一定的定价权。 B 端业务继续放量：晨光科力普已进入爆发期，目前开始盈利， 国内万亿办公用品市场待掘金，凸显 B 端业务潜力。 另外， 公司的九木杂物社是未来大文创时代下的精品产物， 切合市场消费需求， 目前坪效较高， 18 年将开始扩张，潜力广阔，将为晨光文具提供新的利润增长点。
本周核心组合： 尚品宅配、喜临门、帝王洁具、中顺洁柔、顾家家居。
风险提示： 原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。
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