匿名人员
2019-2-24 00:13
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估值业绩双杀，环保板块最暗淡的一年。1）行情表现：跌幅居首位，估值降至历史底部。从环保行业2018年全年的行情表现来看，由于受融资环境恶化、股权质押风险、板块业绩增速下滑等因素影响，环保板块全年下跌幅度较大，但是观察全年环保行情走势，环保曾有4波反弹行情。申万环保板块的估值持续下移，目前板块估值（TTM）已降至历史底部，约17X左右。2）业绩表现：收入端增速下降，利润端出现负增长。2018Q3环保板块整体实现营业收入1108.3亿，同比增加12.5%，增速下滑10.6pct，整体归母净利润为118.9亿，同比减少17.8%，环保板块收入端增速出现下滑趋势，而利润端则首次出现负增长。
行业之变：环保督查力度不减，PPP阵痛过后走向合规。1）专项督查层层推进，督查回头看全面启动。生态环境部全面启动开展重点区域大气污染综合治理攻坚等七大专项行动；第一批中央环保督查“回头看”结束，查处环保形式主义；第二批中央环保督查“回头看”全面启动，进一步落实党政同责、一岗双责。2）PPP渡过阵痛期，合规的PPP项目仍将大力推进。截至2017年三季度，环保相关的入库PPP项目投资总额超万亿，项目库持续扩容，92号文出台后，PPP项目逐渐走向规范化，入库PPP项目将由量的改变转向质的改变，入库门槛的提升将有助于优质环保PPP项目的释放，利好环保PPP项目的长期发展。
公司之变：破而后立，蛰伏待春。1）融资困难，财务费用抬升。去杠杆的背景之下，资金面不断收紧，大部分龙头公司从2018年一季度至三季度的财务费用率与去年同期相比都有不同幅度的抬升。2）国资入场，市场格局或有改变。2018年下半年以来，环保板块已经陆续有企业通过引入国资的方式来纾解企业运营的压力，国资入场后，环保市场的格局或有所改变。3）订单充足，蛰伏待春。大部分环保公司项目进展受到拖累，2018年的业绩增速将有所放缓，但是优质的公司选择的不是盲目加杠杆，而是做好订单储备蛰伏待春。
2019年经济下行趋势难改变，加之从“宽货币”到“宽信用”的传导机制还未完全理顺，工程类公司仍需承受较大经营压力，相比之下，运营类资产现金流状况较好、业绩增长稳定，具有较好的防御性，配置价值相对较高，因此我们建议关注运营属性较强的垃圾焚烧以及环境监测板块，此外，从主题投资的角度，建议关注土壤修复板块，2019年土壤污染防治法正式启动，土壤修复市场有望加速启动。
垃圾焚烧：垃圾焚烧处置率提升，行业仍存千亿市场。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年底，规划全国城镇生活垃圾焚烧处置规模达59.14万吨/日（2015年为23.52万吨/日），焚烧占比由2015年的31%上升至54%，预计十三五期间垃圾焚烧发电的总空间约为2893.8亿
环境监测：监测需求释放，网格化监测有望全面铺开。环保督查的“切一刀”以及排污许可制度、环境税的征收都将刺激环境监测需求释放，“千里眼”计划的启动将实现对重点区域的热点网格监管全覆盖，未来网格化监测有望全面铺开，环境监测市场也将随之打开。
土壤修复：土壤污染防治法通过，潜在市场将被激发。《土壤污染防治法》的出台标志着土壤修复顶层设计的逐步完善，未来土壤修复将有法可依，市场空间也将被快速打开。而我国土壤污染问题严重，“十三五”期间土壤修复总市场有望达四千亿以上。
投资建议：在多方政策的刺激之下，民营企业的融资环境有望得到改善，但是落实企业层面可能还需要一定的时间，我们建议还是继续关注拥有稳定现金流、业绩增速稳定的运营类公司，此外，《土壤污染防治法》于今年正式实施，行业空间有望加速释放，建议关注相关的主题投资机会，推荐标的：高能环境（环境修复龙头公司）、瀚蓝环境（拥有优质运营类资产）、聚光科技（环境监测龙头）、盈峰环境（环境综合治理平台，固废全产业链布局）。
风险提示：政策执行力度不达预期，项目建设进度不达预期，行业竞争加剧风险。
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