匿名人员
2019-2-24 00:13
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投资要点：已披露12月财务数据的25家上市券商当月实现营收223亿元，同比+7%，环比+67%；实现净利润56亿元，同比-28%，环比持平。国君、华泰、海通等龙头券商净利润环比大增，预计与季末子公司分红有关。券商业绩开始出现分化，中小券商单月净利润环比负增长，预计由计提信用/资产减值损失导致。
龙头券商业绩亮眼，预计与子公司分红相关
已披露数据的25家上市券商中有16家实现盈利，国君、华泰、海通净利润居前，分别为12、11和10亿元，环比增速分别为149%、225%和37%，龙头券商利润环比大幅增长预计与子公司分红相关。从全年累计的统计口径看，25家上市券商1-12月实现营收1487亿元，同比-10%，实现净利润523亿元，同比-22%，龙头券商业绩表现相对较佳。
上市券商业绩出现分化，预计由计提信用/资产减值损失导致
营业收入环比增速位列前3的分别是东兴证券（6亿元，环比+174%）、财通证券（4亿元，环比+172%）、华泰证券（23亿元，环比+169%），营业收入环比负增长的6家券商分别是长江证券（1亿元，环比-68%）、中原证券（0.8亿元，环比-28%）、西部证券（1.5亿元，环比-18%）、华安证券（1.5亿元，环比-4%）、浙商证券（2亿元，环比-3%）、中信证券（23亿元，环比-1%）；净利润环比增速位列前三的分别是东兴证券（2亿元，环比+300%）、华泰证券（11亿元，环比+224.91%）、国泰君安（12亿元，环比+149%），而西南证券、第一创业、兴业证券等14家上市券商净利润环比负增长，业绩分化明显。12月共有12家上市券商单月净利润同比负增长，除西南、方正和东北三家上市券商单月营收同比正增长外，其余券商同比降幅明显小于净利润。我们预计单月营收与净利润增速的背离跟计提信用/资产减值损失有关。
12月市场交易量略有下滑，主要指数环比表现欠佳
12月日均交易额2641亿元，环比-25%，同比-30%。12月完成IPO5家，募集资金28亿元，环比-70%，同比-83%；增发募资639亿元，环比+216%，同比-57%；可转债募资177亿元，环比+288%。债券承销方面，合计承销6208亿元，环比-12%，同比+71%。截至12月末，两融余额6580亿元，环比-2%。沪深300指数12月-5.11%，11月+0.6%；中债-新综合全价（总值）指数12月+0.47%，11月+0.64%，17年12月-0.16%。
投资建议：行业平均估值1.4xPB，大型券商估值在0.9-1.4xPB之间，行业历史估值的中位数为2xPB。2019年我们坚定推荐龙头券商，推荐中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、广发证券，建议关注中金公司。
风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期
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