匿名人员
2019-2-24 00:13
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事件： 2018 年 7 月 21 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《国税地税征管体制改革方案》。其中提到：“划转社会保险费和非税收入征管职责，构建优化高效统一的税收征管体系”。
核心观点
社保改由税务系统征收有望提升缴纳合规性： 根据《中国企业社保白皮书2018》， 我国社保完全合规缴纳（按职工上年月均工资）的比例为 27.1%，按固定工资部分不算奖金的占 15.8%，统一按最低下限的占 31.7%，按内部分档的 17.3%。总体社保缴纳比例较高，但是实际缴纳基数合规性不够。 我们认为社保划归税务系统征收之后，税务系统的高执行力有望提升企业缴纳社保的合规性。
环保为相对劳动密集型行业，社保缴纳比例提高对于环保公司短期影响可控：根据我们对环保股票池 82 家公司的分析， 2017 年环保行业员工薪酬为营业成本的 11.9%。其中监测员工薪酬占营业成本 28.5%，水务运营 19.7%，固废 17.2%。环保行业为相对劳动密集型行业。 我们摘取了各公司 2017 年年报相关数据来测算社保实缴比例。2017 年，环保公司社保实缴比例为 14.8%。分类型来看，环保实缴比例较高的为央企/国企（分别为 16.3%和 16.4%），民企实缴比例较低（ 13.9%） 。分子行业来看， 水务运营、 天然气、大气治理板块社保实缴比例较高，固废、 监测、再生资源板块的社保实缴比例较低。行业里社保缴纳比较合规的公司实缴比例一般在 20%左右。 我们按照社保应缴比例 20%来测算社保缴纳比例提高后各公司新增税后成本对归母净利润的影响。样本共 82 家，对于 10 家公司归母净利润影响在 10%以上，对于47 家公司影响在 0-10%之间，对于 4 家公司由于净利润为负无参考意义， 对于 21 家公司无影响。
投资建议与投资标的
假设社保缴纳比例提高至 20%，根据我们的测算，对于我们跟踪的环保股票池大部分公司的归母净利润影响在 10%以下， 影响整体可控。
9 月 18 日， 李克强总理主持召开的国常会中明确“ 要把减税降费措施切实落实到位，对落实情况开展检查核实。要按照国务院明确的“总体上不增加企业负担”的已定部署，在机构改革中确保社保费现有征收政策稳定，有关部门要加强督查，严禁自行对企业历史欠费进行集中清缴。 我们认为社保归税短期内大幅提升公司社保缴纳比例的可能性小，但社保缴纳全覆盖和合规性提高是大势所趋。我们依然建议关注运营稳健现金流较好的固废板块： 上海环境(601200，买入)、伟明环保(603568，买入)、东江环保(002672，买入)、瀚蓝环境(600323，未评级)
风险提示：
社保缴纳费率超预期
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