【联讯轻工】造纸行业景气度向好，龙头优势不断显现

行业景气度向好，收入利润持续增长。

2018 年 1-8 月，造纸及纸制品制造业实现主营业务收入 9508.6 亿元，同比增长 11.9%；利润总额 542.5 亿元，同比增长 7.8%。此前公布的前 7 个月的分项数据来看：纸浆制造业利润总额 13.42 亿元，同比增长 51.07%；造纸业利润总额 304.43 亿元，同比增长 12.09%；纸制品制造业利润总额 170.25亿元，同比增长 12.09%。预计纸浆制造业依旧成为行业利润快速增长的细分子行业， 2018 年造纸行业供需略偏紧的态势或将延续，造纸行业景气度有望继续向好。

环保趋严红利显现，行业集中度逐步提升。

从行业的成本变化来看，由于环保、自备电限制以及废纸进口限令等因素的影响，今年行业的成本不断走高，增速也基本高于去年同期，行业的销售利润率有所下降。但是，由于纸价并未相应大幅上涨，行业的财务费用和管理费用也有所提升，所以行业的利润增速有所下降，特别是近两个月以来。不过，由于今年环保形势趋严，落后产能加速淘汰，行业亏损单位数量显著增加。许可证制度也将会进一步提升造纸行业的准入门槛，加速淘汰劣势造纸企业。目前环保趋严这一大势不会改变，大型企业通常投入大量资金进行环保治理，而小企业将大部分被淘汰出局，行业集中度有望逐步提升。

整体产量小幅回落，龙头竞争力增强。

2018 年 8 月，全国机制纸及纸板产量 1005.6 万吨，同比下降 0.4%；全国新闻纸产量 15.4 万吨，同比下降 4.3%。受供给侧改革、环保政策趋严等有利因素影响，造纸行业景气度持续向好，产品整体产量呈现小幅下滑，但是龙头企业的产品市场竞争力不断增强，销量和售价均有所提升，盈利能力有望不断提高。同时，进入 18 年，废纸进口额度再次紧缩，废纸实际进口数量也呈现断崖式下跌。到目前为止，我国外废进口公示 20 批次，总进口吨数 1492.39 万吨，只有 2017 年的一半。从获批数量来看，前三甲公司就占据了总量的 64%，龙头企业在获取进口额度方面的优势持续走强，废纸成本优势进一步扩大。伴随行业旺季来临，部分龙头企业已经发布涨价函，预计未来还会有企业跟进，这将在一定程度上提振行业景气度，建议继续关注龙头企业，例如太阳纸业、山鹰纸业等。

风险提示：

政策发生巨大变化；原材料价格高于预期；竞争格局发生变化。
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