匿名人员
2019-2-24 00:12
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投资建议：上周秋季糖酒会在长沙举行，从与产业及渠道的交流看，受经济大环境影响，白酒行业整体终端需求放缓，企业间分化明显。主要白酒企业已陆续公布三季报，茅台三季度收入197亿同比增长3.8%，归母净利润89.7亿同比增长2.7%，低于预期，但预收款期末环比增加12亿；洋河三季度收入64亿同比增长20%，归母净利润20亿同比增长22%，增速略低预期，公司于10月1日停货，四季度消化库存，为今后换得良性增长。泸州老窖、五粮液、山西汾酒等三季报增长符合预期并维持上半年较快水平，但高价位产品增速均有放缓。从企业对未来判断和应对看，茅台预收款的增加、洋河主动停货，以及国窖1573的停货，都说明企业主动控制节奏，为四季度和明年保留余力。长期来看，白酒行业以及白酒龙头的价值依然明确，并且经过前期的调整，目前估值已明显回落。短期建议四季度以跟踪观察终端需求、库存和价格表现为主，在行业挤压式增长及宏观需求不确定的情况下，主要关注品牌力、渠道力较强，以及已适当保留余力的龙头公司。
大众消费需求偏刚性，预计乳制品、调味品等主要行业增速放缓迹象不明显。从已披露的龙头看，涪陵榨菜三季度收入增速略低于预期、业绩弹性超预期，单季度净利率45%为历史新高。若将Q3预收款增加还原至收入，Q3收入增速仍然保持在20%左右，预计全年26.8%的收入增长目标仍可完成，中长期来看，我们继续看好公司作为细分行业龙头所具有的品牌、产品及渠道优势，并看好公司通过老产品份额提升、新品类培育的方式保持稳健增长和良好的盈利能力。安琪酵母三季度收入增长受益于出口恢复环比加速，利润端同比下滑承压明显，长期来看公司下游需求景气度仍优，预计收入端中长期仍会保持双位数稳健增长，但盈利能力可能受成本变化有所波动，建议持续关注跟踪新榨季糖蜜价格走势。三季度末基金持仓仍处于高位。18Q3末（基金重仓口径）食品饮料市值占比14%，环比18Q2提高0.11pct，达到15年底部以来高点。
核心推荐：贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒；大众品，伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、洽洽食品、绝味食品。
一周板块回顾：一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌8.30%，上证综指上涨1.90%，跑输大盘10.2pct，在申万28个子行业中排名第28。涨跌幅前三位为葡萄酒（1.82%），其他酒类（1.78%），啤酒（-1.21%）；跌幅前三位为调味发酵品(-10.13%)、白酒（-9.85%）、乳品（-7.73%）；个股方面，涨幅前三位为龙大肉食（21.23%）、皇台酒业（13.25%）、龙力生物（11.27%）；跌幅前三位为加加食品（-22.84%）、洋河股份（-17.21%）和今世缘（-16.22%）。
成本变动回顾：主产区生鲜乳平均价为3.52元/公斤，同比上升1.1%，环比上升0.6%。2月份奶粉进口平均价为2936.15美元/吨，同比下降0.32%，环比下降3.97%。上周仔猪价格24.69元/公斤，同比下降26.8%，环比下降4%；生猪价格14.64元/公斤，同比下降0.48%，环比下降3.1%；猪肉价格23.54元/公斤，同比下降5.54%，环比上升1.64%。
板块估值水平：目前食品饮料板块2018年动态PE20.46x，溢价率82%，环比下降21.1%；白酒动态PE19.04x，溢价率69%，环比下降23.1%。
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