银行业2018年三季报综述：净息差同比改善推动盈利增速继续回升

净利润增速继续回升

2018年前三季度上市银行整体（指16家老上市银行合计，下同）净利润同比增长6.4%，归母净利润同比增长6.6%，较上半年分别高出0.5和0.4个百分点。从归因分析来看，净息差同比改善是净利润增长的主要驱动因素。

前三季度盈利关键驱动因素观察：

净息差同比大幅改善，环比也有上升。前三季度净息差较去年同期明显大幅上升。从单季净息差的环比变动来看，三季度单季净息差环比上升6bps至2.11%，主要是股份行净息差上升较多；

资产质量环比保持稳定。三季末上市银行整体不良贷款率环比持平，关注率仍在下降。结合中报各指标表现，考虑到其余指标三季度无法观测，以及三季度以来整个宏观环境压力仍然存在，我们倾向于认为银行的资产质量仍然是保持平稳；资产规模同比增速继续回升。今年二季度以来由于货币政策边际上有所松动，资产增速止跌回升，三季末回升到6.9%（由于影响净利润增速的是平均余额同比而不是期末余额同比，因此规模因素对净利润增长的贡献仍然是下降的）。

ROE观察：权益乘数下降，ROA回升

前三季度大部分银行ROE同比下降，主要受权益乘数下降影响，而ROA同比回升明显。在25家银行中，前三季度仅有6家银行ROE同比回升，但ROA同比回升的银行达到16家，权益乘数下降的银行则达到20家。

2019年展望：预计净利润增速持平或略高于今年

由于全年已过大半，我们估计行业整体在四季度变化不会太大，净利润同比增速料将继续回升。

展望明年，我们认为货币政策仍然会维持在比较宽松的水平。基于上述判断，我们认为明年关键驱动因素将发生下列变化：一是资产规模增速小幅回升；二是净息差平稳，对净利润增长的贡献减弱；三是行业整体资产质量平稳或平缓下行。综上，我们预计银行业景气度在2019年将有一定下行，上市银行整体净利润增速继续上升存在压力。另外，我们预计明年行业权益乘数仍将下滑，行业整体ROE将继续回落。

投资建议

当前银行板块估值处于历史较低水平，隐含了对资产质量的极端悲观预期，后续估值易上难下。近期政策频出，若宏观经济向好，银行板块估值有望持续修复；若政策效果低于预期，板块两位数的ROE所带来的净资产快速积累亦可带来丰厚的绝对收益。我们认为银行板块在当前时点具有配置价值，维持“超配”评级。个股方面推荐农业银行、工商银行、宁波银行。

风险提示

若经济因外部不利因素影响而失速，将对银行资产质量产生影响；若后续政策效果低于预期，可能对银行资产质量、市场情绪均产生影响。
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