电力设备及新能源行业：核电系列研究报告（2）：核电堆型—三代堆型双星闪耀，四代技术蓄势待发

三门与台山等三代示范堆相继投入商运，预计核电重启将提上日程。近年来随着自主核技术的进步，原有“三步走”战略面临一定修正，各大运营商和设备商的利益格局将有重大变化。

核心观点

我国核电技术秉持三步走战略，目前压水堆已进入三代，四代快堆、高温气冷堆等技术差储备丰厚。经过三十多年的探索，核电由“核”属性转为“电”属性，经济性、安全性的重要程度超过政治、军事意义成为考量核电发展前景的核心要素。

纵向上，我国正处于核电发展第一纪元的末期，即核安全仍处于概率安全的阶段，三代技术只是二代技术的升级，但没有本质区别。最新的三代核技术已将核事故概率已降至极低的程度，严重核事故发生的概率微乎其微，未来一段时期内我国将进入三代核技术的规模化建设阶段，

横向上，引进的三代 AP1000 技术和国产华龙一号技术构成了我国当前主要的核电技术体系，从经济性和安全性角度对比，两种堆型各有利弊，短期内将同步发展。利益相关方的博弈是装备制造环节的最大变数和看点。国内核工业格局仍在剧烈变化，中短期内堆型选择还要考虑相关方的利益。两种机型的竞争不仅关系到技术所有者的利益，对于装备产业的上市公司业绩也有不同程度的影响。

从经济性和安全性角度看，四代堆型研究具备优势，高温气冷堆的应用领域非常广泛，快堆则是实现核燃料闭环的关键，乏燃料有望变废为宝。目前我国在这两种堆型的研究应用居于全球领先地位，并都已示范项目进入建设阶段， 2030 年有望实现商用。

投资建议与投资标的

我们认为随着三代技术首堆的投运，核电将开启新一轮规模化建设期，中国核建作为核岛工程的主要承建商和四代堆技术所有者，将在下一轮建设热潮中显著受益；目前的核电业主将进一步扩大规模，建议关注国内最主要的两家核电运营商中国核电；未来一段时间内三代技术将是新建电站的主要选择，三代技术通用设备的主要供应商将直接获益，建议关注 ST 一重、中核科技、江苏神通和浙富控股；在多种因素作用下， AP1000 和华龙一号将出现份额之争，建议关注 AP1000 的主要获益者上海电气和华龙一号的主要获益者东方电气、台海核电。

风险提示

核电核准进度及数量低于预期

全球核电行业发生重大核事故
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