非银金融行业动态报告：如何看待《印花税（征求意见稿）》的影响

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近日财政部就《中华人民共和国印花税法（征求意见稿）》向社会公开征求意见，证券交易印花税按1%o的税率，维持不变；新增将以股票为基础发行的存托凭证纳入证券交易印花税的征收范围；此外，为灵活主动、便于相机调控，更好适应实际需要，证券交易印花税的纳税人和税率调整由国务院决定，并报全国人大常委会备案。

虽然此次征求意见稿并未实际调整证券交易印花税，但把印花税调整职责赋予国务院，我们认为更利于统筹兼顾对印花税的征收进行管控，不排除未来存在进一步降低印花税的可能性。A股历史上印花税历经9次调整，从最开始的双边征收千分之三到现行的单边征收千分之一，每次调整A股都会有显著波动，一般市场会应声大涨，但随后的交易日逐步平复，并没有改变指数方向走势的先例，更多为情绪上影响。

不过，如果印花税进行调整，对于券商经纪业务具有一定利好，从边际思维的角度出发，经纪业务强势的券商更容易取得超额收益。根据2018中报数据，经纪业务收入排名前三的券商分别为中信证券(41亿)、国泰君安（25亿）和广发证券（20亿）：经纪业务占比排名前三的券商分别是方正证券(54%)、国信证券(48%)和中国银河(46%)。另一个角度，华泰证券以7.9%的经纪业务市占率，常年稳居股基交易额行业第一的位置，均有望在印花税下调预期下表现出较好弹性。

按照我们之前从股票质押风险开始凸显的时间节点来预估的本轮券商估值修复空间（中性预计估值修复至6月上旬水平，乐观预计将有望修复至5月中旬水平）部分小市值或龙头券商的估值已接近五六月份的水平，但中型券商仍具有较高的修复空间。在配置上，我们在考虑修复空间的基础上，仍将逐步再回到ROE改善预期，中长期配置机会仍需更多积极信号出现。

投资建议：建议关注：1）经纪业务收入在营收中占比较大个股（国信证券、中国银河）；2）经纪业务收入排名靠前的龙头券商（中信证券、国泰君安、广发证券）；3）股基交易额市占率较大的零售型券商（华泰证券）。

风险提示：市场交投低迷；券商ROE改善一致预期尚难形成，板块行情持续性仍需跟踪；三季报收官期，历史业绩影响配置情绪
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