商誉减值监管趋严，传媒行业商誉账面价值及减值金额位于前列。本次《第8 号文》对商誉减值的严格性、 合理性和披露详细程度都做了不同程度的要求，商誉减值的会计监管趋严。我们总结各行业商誉存量及占比、 历史减值情况及占比。无论从商誉的绝对值还是占总资产/净资产比重，或是商誉减值额及占净利润比重，传媒行业均在前列， 表观商誉减值风险较大。从商誉账面价值角度，截止 18 年三季度， A 股商誉账面价值总计 14,252 亿，其中传媒行业商誉账面价值 1,687 亿，占比 11.8%，位列第一。从商誉减值角度，2017 年 A 股商誉减值总额 362 亿，其中传媒行业商誉减值 62.6 亿，占比17.3%，商誉减值金额仅次于机械行业。
受宏观经济、监管及产品周期影响，游戏、营销等子行业商誉减值风险较大。从商誉减值数量上看， 17 年发生减值的公司中游戏行业共 10 家，占板块公司的 40%；影视行业共 8 家，占板块公司 44%。 从商誉账面价值上看，截止 2018 年三季度，游戏行业商誉账面价值 568.1 亿，占传媒行业商誉账面价值的 33.7%；营销行业商誉账面价值 368.7 亿，占传媒行业商誉账面价值的 21.9%。 从商誉减值占净利润比例上看，营销行业商誉减值占比高达38.8%（主要由于 ST*巴士商誉减值较大所致，剔除后，商誉减值占比15.6%），游戏行业商誉减值占比达 9.9%。综合来看，游戏和营销行业商誉减值风险较大。
构建“商誉账面价值/相关资产净利润”指标，衡量传媒重点公司减值风险，营销行业风险较大，游戏行业好于预期。 受宏观经济及消费增速下滑影响，广告行业承压，部分公司形成商誉子公司盈利表现欠佳。 从营销行业龙头公司来看，除分众传媒外，蓝色光标、利欧股份、省广集团等公司商誉账面价值较大，且形成商誉子公司上半年盈利情况较差，共九家子公司存在“商誉减值风险”（相关指标大于 10）。从游戏行业龙头公司来看， A 股前 9 大游戏公司中存在相关风险的子公司较少，仅一家可能存在“商誉减值风险”（相关指标大于 10），这主要由于游戏公司盈利能力较强，商誉多由并购重组时“借壳”游戏公司形成。
投资建议与投资标的
表观上看，除游戏、营销板块，传媒其他细分行业商誉风险较小。 1）再一进步分析下，游戏行业尽管商誉账面价值最高（并购重组较多）， 但实际形成商誉的子公司盈利能力强，商誉减值风险较小，此外，随着版号放开预期增强及新一轮产品周期，行业有望迎来边际改善。建议关注：吉比特(603444，未评级)、 游族网络(002174，未评级)、 中文传媒(600373，买入)； 2）营销板块商誉减值风险较大，并且在宏观经济增速下行情况下明显承压， 建议关注细分行业景气度高、护城河深厚， 商誉减值风险较小的公司。建议关注：分众传媒(002027，买入)、 视觉中国(000681，未评级)。
风险提示
宏观经济增速放缓、 行业增速放缓
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