匿名人员
2019-2-24 00:09
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投资要点
光伏行业景气度迎拐点，平价上网进程加速
11月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调，我们认为，自531以来的行业低潮已过去，政策底已出现，现上调预期——预计2019年光伏国内新增装机量为50GW（同比+25%）；全球新增装机量为120GW（同比+26%）；2020年国内和全球装机量分别为60GW、150GW。531以来，光伏产业链各环节价格已经大幅降低了30%-40%，光伏电站平均EPC造价已经分别降至4.0-4.5元/W。我们认为后续政策有望进一步压缩非技术成本，平价进程将大大加速。本轮周期出清后，我们认为全球光伏产业将出现一轮长度在15年以上的“全球平价上网大周期”。
电池片环节成本下降空间大，相关设备市场空间广阔
电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素。PERC电池产线仅需在现有产线上增加背面钝化镀层与激光开槽两道工序，就能在P型单晶硅上实现1%的效率提升，我们认为将是未来几年的主流技术路线。根据我们测算，现有的PERC产能明显无法满足后续的装机需求，因此我们认为PERC产能仍将维持一定扩张速度，预计2018-2020年复合增速近60%。市场认为2018年是电池扩产高峰，我们认为高峰会延续到2019-2020年。PERC产线单GW设备投资额约3.5-4亿，丝网印刷、制膜（设备包括PECVD和ALD）、扩散环节设备投资占比分别达到27%、24%、18%。我们认为，短期内电池片环节的设备空间在于PERC电池产能的持续扩张；长期来看，技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间，根据我们测算，预计2018-2020年电池片环节主要设备的市场空间超230亿。
迈为股份：太阳能电池丝网印刷设备领军者，业绩体量迅速扩张公司在丝网印刷领域打破了进口垄断的格局，2014-2017年间凭借着对行业形势的精准判断和相应技术产品的跟进，营业收入从2655万增长到4.8亿，归母净利润从12万增长到1.3亿，业绩体量迅速扩张，从2015年的市占率50%，到2018年增量市场中的份额已超过80%。公司产品性能已优于国际龙头Baccini，且价格低10-20%；毛利率维持40%以上，净利率维持25%左右。2018H1公司未确认收入的订单金额为22亿，我们认为这部分订单均将在2018H2和2019年确认收入，短期业绩高增长可期。
捷佳伟创：产品线广、协同性强的电池设备龙头除丝网印刷外，公司基本涵盖了电池片生产的主要设备，包括PECVD设备（市占率50%-60%）、扩散炉（市占率50%）、制绒设备（市占率70%-80%）、刻蚀设备（市占率30%）、清洗设备（市占率70%-80%）、自动化设备等（市占率20%）。公司产品合计价值量占整体产线投资额的60%以上，并且在各环节基本处于龙头地位，除了印刷设备外，其他设备的平均市占率约40%-50%。2014-2017年营业收入和归母净利润CAGR分别为42%和97%，呈现高增长态势。截止到2018H1，公司在手订单38.52亿，预计这部分订单将在2019年集中确认，2019年业绩将呈现高速增长。
优秀的光伏设备企业的未来有望成为专用设备龙头从下游应用领域看，代表新兴制造业的高景气的专用设备领域主要有锂电设备、LED设备、光伏设备、面板设备、半导体设备五大类。国内的龙头专用设备厂商经历了过去几年在自身领域的进口替代后，已经积累了一定的资金实力和技术水平。参考海外龙头AMAT的成长路径，我们发现专用设备厂商在一个产业内做大以后就有更多的资金进行另一个领域的研发和并购，成长空间会更大。目前先导智能、晶盛机电、迈为股份等优秀的专用设备公司都已开始在各领域展开布局，未来有很大成长空间。
投资建议：建议重点关注【迈为股份】，【捷佳伟创】，【先导智能】（集团子公司微导所生产的ALD设备在PERC新增产线中持续放量，未来有望为上市公司贡献业绩），【晶盛机电】（硅片设备龙头开始布局电池片环节），建议关注【帝尔激光】（光伏电池激光设备龙头，未上市）。
风险提示：光伏后续政策不及预期、PERC产线投资不及预期
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