建材：浙江停产点评：四季度新高确定性大，中期格局预计维持良好

事件：浙江杭州、湖州、金华、衢州等多地为完成年内能耗降低指标，要求水泥企业停产 20-30 天，企业协商后预计会停 15-20 天。 11 月 15日起，浙江水泥价格将大幅上涨 50 元。

停产波及范围大，四季度新高万事俱备。根据我们统计，此次停产涉及熟料产能 176600 吨/日，占浙江地区 89%及长三角地区（江浙沪皖） 21%左右。保守假设停产 15 天以及正常状态下 80%的产能利用率，则我们预计此次停产将减少水泥产量 275.5 万吨，占长三角地区 11 月产量 7.2%左右。由于目前长三角地区供需关系已经处于高度紧张状态且库存低位，我们认为此次停产边际效应较大并将进一步改善长三角地区四季度供需关系，因此长三角地区四季度水泥行业价格及盈利大概率创下新高。

中期供需关系预计依旧保持良好，是我们相对看好的地区。就供给端而言，由于安徽十三五内环保压力大且江苏执行控煤计划较为严格，我们预计长三角地区十三五内环保限产将保持严格，同时统一销售平台的建立也有助于企业协同及减少熟料外销，从而挤压独立粉磨站空间从而进一步改善供需格局。就需求端而言，长三角地区房地产市场受棚改货币化刺激不大，因此我们认为此轮房地产政策收紧对长三角地区影响相对较小，同时考虑到基建将逐渐复苏，我们认为长三角地区水泥需求在中期仍将保持总体稳定。

中期风险主要来自周边市场流入。在环保纠偏、防止一刀切的背景下，我们认为泛华北地区错峰生产力度边际加强可能性已经不大，甚至从明年开始可能适当减弱；同时我们也注意到，部分长三角地区周边省份房地产市场对棚改货币化依赖成都较高，中期需求端受房地产政策收紧的影响可能较大。如果这些省份的弱平衡状态被供需两端的恶化而打破，则良好的企业协同关系可能会逐步破裂，使得产量增加并需要外流消化库存。而长三角地区较高的价格可能会吸引周边省份水泥熟料的流入，从而造成当地市场空间被挤压。

投资建议:分地区而言，由于华东、华南房地产市场受棚改货币化影响相对最小，且十三五期间产能置换带来的新增产能较少，因此就水泥行业而言我们相对看好华东、华南地区。建议关注布局多位于华东、华南，低负债、高分红的海螺水泥、塔牌水泥及万年青等。中长期而言去产能执行及地产需求的变化将决定新的市场平衡点，我们也将对此持续跟踪。

风险提示：固定资产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，原材料价格大幅上涨
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