传媒行业的性价比：已到业绩和估值的黄金交叉点，传媒结构性机会逐步显现

行业估值连续下挫，为历史低点，机构持仓低迷，或是拐点临近：

传媒三季报已结束，业绩增速依旧总体不及预期，但总体上还是处于增长状态，且二级市场出现继续下跌，所以传媒行业估值继续下降，为历史最低。基金三季报数据显示，传媒股持仓持续低迷，传媒行业或将迎来配置拐点。从PEG角度，业绩增长和估值已经到达黄金交叉点：2018年前三季报抛开重大并购，行业业绩增速25%以上，而行业总体估值已经不足20倍。我们认为传媒行业已到了业绩与估值的交叉点，行业拐点或已临近。

传媒行业空间仍然巨大，子行业在调整中伴随成长，结构性行情或已出现：

从2015年以来，版权付费领域的图文视听四个方面的产业数据表现优异，以及传媒行业的人均产值和消费时长持续增长，IP的生命周期不断延长，传媒的核心资产和逻辑变化不大。据《“十三五”时期文化发展改革规划纲要》中文化产业占GDP比重将提到2020年的5%，目前看发展空间仍广阔。

从A股子行业来看，业绩增加最多的为广告行业，其次为电影行业。两者的逻辑皆为逆周期逻辑。相对于电影版块在2017、2018年两年左右的调整，广告行业则自2016年回调三年以上，而2018年上半年我国全媒体广告刊例花费同比增幅达到9.3%，明显高于前三年的6.6%、8.6%和6.3%，特别是网络广告，连续八年维持30%+的增长，市场份额同时进一步向头部集中。而目前广告行业的综合估值仅21倍。相关子行业，包括广告、游戏、院线、出版、体育等领域，在当前市场环境下均已出现结构性机会。

传媒选股关注市场担忧的三个风险点——商誉，补贴，大股东质押：

传媒选股关注的三个风险点：1）商誉从2018年三季报”商誉/净利润“较2017年底已经出现下跌，可选择已有商誉安全垫的上市公司；2）补贴针对半年报来看，2017年、2018年的“补贴/净利润”已由2016年的12%，下跌至2%和1%，基本不受影响；3）大股东质押，为当前最需关注的风险点，下游为企业类的公司，及少数细分行业的龙头、护城河深厚的个股相对较好。

政策回暖，关注超跌行业的传媒板块的优质个股，或可积极参与配置：

近期政策回暖，支持并购重组回购等，解决民营企业发展中的多方面问题，传媒行业影视游戏等领域多为民营企业，有些面临不少问题，政策宽松利好公司发展；而出版领域多为国企，经营稳健持续转型，未来可期；整体传媒行业处于超跌，估值为历史低点，结构行情出现，或可积极参与配置。

我们认为可采取长短期结合策略，关注传媒行业优质白马和超跌反弹个股：1.基本面优良持续成长的白马标的：视觉中国、芒果超媒、完美世界等；2.超跌反弹质地不错的影视游戏及细分行业龙头公司：华策影视、光线传媒、慈文传媒、横店影视、三七互娱、游族网络、昆仑万维、元隆雅图等。

风险提示：政策监管从严，行业竞争加剧，行业内公司业绩不及预期
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