匿名人员
2019-2-24 00:06
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18Q1-3中信餐饮旅游行业分类合计实现营收1046.44亿元/+23.88%；实现归母净利91.36亿元/+27.20%，收入整体稳中有升，利润继续维持高增长。分版块看增速表现：①18Q1-3营收增速：免税（+64%）>出境游（+14%）>景区（+12%）>餐饮（+8%）>酒店（+7%）；②18Q1-3归母净利增速：免税（+42%）>餐饮（+29%）>酒店（+27%）>景区（+22%）>出境游（+11%）；③基于行业的增速判断，各板块的行业景气程度如下：免税>酒店>休闲景区>出境游>自然景区。核心标的广州酒家、科锐国际业绩好于预期；中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店业绩均符合预期。
单季度看：餐饮旅游18Q3营收受中国国旅和出境游影响小幅下滑、18Q3归母净利单季度增速则受景区影响，环比Q2同样有所下滑。1）18Q3板块营收：餐饮旅游18Q3营收增速环比Q2下降12.02pct，主要系中国国旅和出境游板块的收入增速有所放缓所致；2）18Q3板块业绩：归母净利增速环比回落8.01pct，主要系景区板块的业绩下滑较多所致；子版块当中营收增速环比提升的有餐饮(+5.65pct)，归母净利增速环比提升的有出境游(+1.81pct)、酒店（+12.31pct）、餐饮（+30.14pct）。
我们重点推荐中国国旅、宋城演艺、科锐国际、广州酒家、锦江股份、首旅酒店。1）中国国旅：三季报基本符合预期，中长期来看仍有较大空间。①拟议换股和注入的方式注入海免，有望对利润有较大贡献。②海南省免税限额提升确定性仍较高，额度有望提升至3万元及以上，或可在短期内落地。③上海市内免税店已完成工商备案，表明中国国旅市内免税业务获得重要进展，相关政策有望加速落地、北京市内免税店落地进程或将同步提速，市内店落地将带来可观增量业绩；④“进三争一”目标明确，中国免税走向世界，有望增强向上游议价能力，提升集团整体毛利率水平，预计公司2018-20年归母净利为36.9亿元/46.8亿元/54.4亿元；
2）宋城演艺：千古情模式盈利能力突出，且新一轮项目的培育期及客流量有望更优，轻重资产扩张下公司有望迎来3~5年成长性。①新一轮项目业绩加速释放的起点+六间房重组方案调整但出表本质不变且时间和审批通过的可能性更明确；②四大自营项目（桂林阳朔项目今年7月底开、张家界+西安项目预计19年上半年开园、上海项目预计19年年底开园），培育期、客流量及业绩边际贡献或优于上一轮。③公司目前每年客流高达3000万人次，对旅行社渠道折扣逐步走低叠加散客占比提升，实际票价或显著提升；④宁乡的成功作为标杆，三个轻资产项目持续化。我们判断未来3年主业业绩复合增速从20%上移至30%，叠加作为演艺界龙头，盈利能力强+异地快速复制经营现金流每年20亿+足以支撑新一轮扩张；⑤公司轻资产项目潜力大，且公司现金、管理经验及输出能力均能支持。预计公司2018-20年归母净利为13.2亿元/17.1亿元/18.8亿元；
3）科锐国际：①未来国内在“人工成本提升+第三产业占比提升+人口老龄化+企业对灵工接受程度持续提高”的四大因素推动，国内灵活用工行业未来有望实现长期的高成长性；②公司为国内民营的人服龙头，在“一体两翼”技术推进+全球化运营网络布局下，领先优势预计将扩大，有望持续享有龙头效应；③新收购的英国子公司业绩好于预期。预计公司2018-20年归母净利润1.11亿元/1.55亿元/2.07亿元，对应增速49%/40%/33%；
4）广州酒家：18H1业绩好于预期，食品供不应求下产能有望翻倍驱动收入快增+餐饮业务老店增速回暖+良好的现金流（17年经营现金流4.2亿，自由现金流2.5亿）+估值相对便宜（18PE23x，19年预计PE19x），高ROE（近20%，高于行业平均）盈利能力突出+高分红（17年现金分红占净利42%），产能释放+渠道区域扩张+高管股权激励方案落地带动业绩中枢上移。预计公司2018-20年归母分别4.35亿元/4.98亿元/5.75亿元；
5）锦江股份：公司18Q1-3的轻资产加盟扩张势头强劲，且储备店数持续增多，显示较好的成长可续性；未来若宏观预期改善，锦江作为酒店行业龙头之一，有望迎来业绩增速和估值双修复，弹性较大，预计公司2018-2020年的归母净利润分别为11.40/14.23/17.07亿元；
6）首旅酒店：公司18年大概率实现450家开店计划，轻资产加盟扩张及整体RevPAR提升两大趋势不变，叠加激励制度优秀及核心高管持股；未来若宏观预期改善，首旅作为酒店行业龙头之一，有望迎来业绩增速和估值双修复，弹性较大，预计公司2018-20年的归母净利润为8.7亿元/9.5亿元/11.3亿元；扣非后归母净利7.3亿元/9.1亿元/10.9亿元，增速为22%/25%/20%；
风险提示：宏观经济增长速度放缓、产品结构调整进度不及预期、境外目的地受地缘政治影响导致客流减少、景区目的地天气等不可控因素造成的影响等
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