匿名人员
2019-2-24 00:03
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投资要点：
餐饮旅游板块跑赢大盘 12.8PCT，估值处于历史低位。 年初至 11 月 28日餐饮旅游板块跌 8.5%，跌幅 28/29（中信行业指数），分别跑赢大盘和沪深 300 指数 12.8 和 12.6PCT。期间上涨个股共 6 只，下跌个股 26 只。11 月 28 日，板块 TTM 整体法市盈率（剔除负值）为 25 倍，对应 2018和 2019 年的预测市盈率（剔除负值）分别为 24 和 19 倍。其中，免税、酒店、旅行社、旅游综合、餐饮和景区对应的 2018 年预测市盈率分别为30、 20、 18、 20、 24 和 23 倍。板块整体估值处于历史相对低位。
政策支持&市场份额集中，免税子板块持续领先。 回顾 2018 年板块市场表现和盈利情况，免税子板块不仅在行情上领先板块，获得近 30%的绝对收益，在收入规模和盈利水平上亦领先其他板块。免税子板块表现优异，主要源于板块在政策推动下，行业进行了较大规模的并购整合。除了并购整合带来的业务增量，原有的机场免税和三亚离岛免税业务均稳健增长。国家大力支持发展海南自贸区背景下，近日财政部公告海南免税购物额度由之前的 1.6 万元提升至 3 万元/年，不限购物次数，且新增了部分家用医疗器械商品。未来在离岛方式及购物件数上仍有拓展空间。此外室内免税政策、国际业务拓张等方面亦值得期待。结合我国的经济发展阶段和消费水平，并参照日韩等免税行业发展路径，免税子板块未来仍有较大的发展空间，值得重点关注。
加盟占比提升成酒店行业发展新趋势。酒店行业在过去两年历经了快速发展，其一源于行业供需关系改善带来的行业整体经营趋暖；其二源于并购整合为板块龙头公司首旅酒店和锦江股份带来新增合并报表，大幅带动板块业绩快速增长；其三，源于板块的经营模式逐渐发生变化。通过持续升级改造房价得到提升，从而带动 RevPAR 提升，另外加盟商占比不断提升，板块整体经营效率得到提升。我们认为在未来几年里，龙头公司持续的升级改造将带动行业 RevPAR 持续获得提升，此外加盟占比仍有较大的提升空间。上述两个要素将支撑板块持续有较好的业绩。
旅行社增速趋缓，看好长远发展空间。 旅行社子板块增速趋缓，我们分析原因如下：其一，国内整体消费低迷及人民币贬值背景下，人们出行意愿低迷，出境需求有所回落；其二，受泰国沉船事件影响，原本增速较高的亚洲市场受到较大冲击；其三， 2017 年亚洲市场的高景气度带来更多竞争者，下半年需求下滑情况下，供需失衡，竞争更加白热化，拖累板块盈利水平；第四，外围环境动荡因素增加，意外事件频发，亦降低游客出境意愿。虽然旅行社子板块过去两年包括今年仍处在相对低迷阶段，我们判断更多是受到不可控力、突发事件及外围动荡环境影响，长远看，我国处于居民收入增长和消费升级的发展阶段，而出境游无疑是精神领域需求确定性选择之一。 此外国际航线运力投放增加、护照持有率提升、签证便捷等要素均是促进出境游业务发展的重要推动力。
升级转型为景区类公司发展的必经之路。 一方面，作为国有背景， 景区板块享受了优质独特的景区资源，充沛的现金流和独特的资源优势，使其具备独特的投资价值。但另一角度看，景区公司仍以门票经济为主，长期以来经营相对僵化，随着居民休闲服务需求提升，其单一的门票产品已经不能满足游客需求。再考虑上市公司景区相对成熟，大部分景区接待量几近饱和，因而表现为传统景区客流增长乏力， 即便交通改善等催化剂边际效用亦呈递减趋势。景区板块正面临量价齐跌的重压阶段，我们认为转型升级、提高效率已经成为景区板块发展的必经之路。
传统餐饮发展趋缓，新兴模式快速兴起。 整体看，餐饮板块上市公司数量偏少，业绩平淡，个股在市场上亦表现平淡。自三公消费政策监管从严后，板块一度萎靡不振，以湘鄂情为代表的公司经营严重受创，被迫转型。相较而言，餐饮类上市公司的经营竞争压力大，相较非上市类企业，其经营难度更大。近几年来，瑞幸咖啡、喜茶等创新模式轻型餐饮公司的出现，为市场带来新机。另外，呷哺呷哺、海底捞部分餐饮公司等登陆港股、广州酒家登陆 A 股，美团登陆港股亦有望为板块带来新一轮的发展。此外人工智能在板块的应用亦值得关注。
休闲度假成为行业主流，关注新兴产业方向。 趋势上看，行业三游数据平稳，总体趋势平稳向上。消费分层，休闲游逐步成为需求主流。部分一线二线城市的旅游消费需求已经过渡到高层的度假休闲游、定制游，而三四线甚至更偏远地带的旅游需求尚处于崛起阶段，他们对观光游有较强烈需求。因此国内大众化旅游和小众化旅游同时蓬勃发展。其中，多元化和个性化的旅行需求集中在 80、 90 后，尤其以 90 后为主。他们更崇尚思想自由、无拘无束，及探索新兴事物，其需求变化值得追踪关注。此外，随着人工智能应用，无人驾驶、无人餐厅、无人酒店等智能化应用为传统的旅游行业各个要素带来了根本性的改变。主要集中在人力成本缩减、精细化和标准化服务，行业效率和硬性服务质量的提升。
看好行业整体发展趋势。 整体看，旅游行业在我国社会发展及居民生活中的地位越来越重要，旅游产业对国民经济和社会综合贡献率已经超过10%。随着经济发展，居民消费能力提升，旅游产业向上趋势明确。在物质生活得到满足后，居民对精神领域的追求越发显著，旅游中的休闲、健身、医疗、教育等多种需求亦不断迸发。未来随着收入和需求提升、交通条件不断完善、产品不断丰富，行业将持续快速发展，维持行业“推荐”评级。 建议关注免税、酒店和出境游子板块。
建议重点关注板块龙头。 建议重点关注龙头公司，包括中国国旅（行业龙头&规模效应持续提升）、宋城演艺（六间房风险逐渐解除&模式优）、首旅酒店（行业处于拐点周期&龙头）及黄山旅游（高铁通车）等。
风险提示： 1）突发事件或不可控灾害； 2）宏观经济低迷影响需求； 3）行业重大政策变化； 4）相关公司项目进度不确定； 5） 重点推荐公司业绩不达预期
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