【 投资要点】
2018 年年初至今（11 月 30 日）申万休闲服务行业下跌 10.66%，跑赢上证综指 11.08pct，跑赢沪深 300 指数 10.63pct，在申万一级行业中涨跌幅排名第二位。涨幅排名居前主要由于权重股的亮眼表现，中国国旅年初至今涨幅 28.23%，市值占比 36.54%；宋城演艺年初至今涨幅 18.53%，市值占比 10.83%。行业整体承压的大背景下，部分优质个股基本面良好、业绩增长靓丽，在市场预期不足的环境下更加受到追捧使得估值水平上升。子行业方面，涨幅前三名分别为：免税（+28%）、人工景点（+15%）、人力资源（+12%）。跌幅前三名分别为：出境游（-37%）、自然景点（-32%）、旅游综合（-31%）。目前，休闲服务板块 PE（TTM）为 23.56 倍，沪深 300 指数为 10.41 倍，板块估值低于近五年均值，回落于历史低位。
从各个子行业的表现来看， 2018 年 1-3 季度， 表现较好的子行业有免税、人力资源和人工景区。 免税行业的增长主要来自免税政策的不断放宽、免税牌照的集中以及奢侈品消费回流。人力资源行业起步较晚，目前受益于我国产业结构调整、企业转型升级和异地扩张，处于快速发展中,经济下行对企业的灵活性提出了严峻考验，企业对于灵活用工的采纳度逐渐升高，行业渗透率有望大幅提高。 主题公园受益于我国旅游需求转型，主题公园游玩内容丰富，符合大众需求，复制输出能力强，企业扩张动力强劲。出境游下半年受目的地特殊事件影响短期承压，但长期发展趋势不变，静待行业回暖。酒店行业 Revpar 存在放缓趋势，但依靠中端酒店提价和加盟输出业绩仍有一定支撑。
【配置建议】
休闲服务隶属于可选消费，社会消费品零售总额统计中并不包括服务型消费，且休闲服务增长部分来自内部消费结构的升级，我国消费支出也有向可选消费转移的趋势，因而我们认为休闲服务的景气程度和宏观经济以及社零消费数据并不是简单的正相关关系，不同细分领域因为增长驱动因素差别较大，挖掘驱动因素与宏观经济相关性较弱的子行业，依然存在穿越周期的机会。
推荐个股：中国国旅、科锐国际、宋城演艺。后期经济回暖，可关注前期跌幅较大，业绩弹性较大的出境游龙头企业。
【风险提示】
行业重大政策变化；
宏观经济持续低迷；
地缘政治风险；
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